鋁價下降，2 023年利潤同比下滑。2023 年公司實現營業收入289.75 億元，同比-12.22%；歸母淨利潤22.05 億元，同比-16.80%；扣非後歸母淨利潤18.83 億元，同比-25.81%。其中，Q4 實現營業收入66.31 億元，同比-19.90%，環比-12.15%；歸母淨利潤5.68 億元，同比+130.10%，環比-8.10%；扣非後歸母淨利潤5.54 億元，同比164.91%，環比-7.52%。
鋁土礦年內將首次產出，資源保障能力及成本優勢提升。2023 年公司在幾內亞完成了一家本土礦業公司的股權收購併獲得礦產品獨家購買權，該項目規劃年產能500-600 萬噸鋁土礦，礦產品開採後運回國內滿足自身氧化鋁生產原料需求。同時，公司廣西自有鋁土礦探轉採工作亦在逐步推進中，年內有望實現礦石開採，屆時公司上游資源的保障度將達到100%。公司計劃2024 年生產鋁土礦300 萬噸。
持續完善產業佈局，成長性可期。公司擁有合規電解鋁指標共140 萬噸，已建120 萬噸，另有20 萬噸指標正在研究落地方案。公司規劃在印尼建設200 萬噸氧化鋁生產線，其中一期100 萬噸項目已被列入印尼國家戰略項目清單，目前正在進行環評、徵地等工作。另外，公司已取得印尼三個鋁土礦開採權，未來所產鋁土礦將全部用於印尼氧化鋁項目所需原料，確保其擁有穩定且低成本鋁土礦供應，使該氧化鋁項目更具成本優勢。
動力電池箔項目進入放量期。石河子30 萬噸鋁箔坯料項目，目前一期15 萬噸主體設備安裝完成已開始生產調試，即將規模生產。江陰2 萬噸電池鋁箔技改項目已完成設備安裝和調試，進入試生產階段。新建電池鋁箔產能20 萬噸項目，一期 15 萬噸目前主體設備正在進行安裝和調試，2024 年將逐步投產。2023 年公司生產電池鋁箔0.1 萬噸，2024 年計劃生產鋁箔及鋁箔坯料10 萬噸，鋁箔業務進入放量期。
投資建議：公司是電解鋁行業頭部企業，區位優勢+一體化佈局打造持續高盈利能力，鋁土礦及動力電池箔項目進入收穫期，氧化鋁及電解鋁產能未來將繼續提升，公司具備高成長性。國內電解鋁逼近產能天花板，海外增量項目釋放緩慢。光伏、新能源汽車等高增長提振鋁消費，鋁價重心預計穩中有升，公司將顯著受益。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲318.10/320.73/323.52 億元，歸母淨利潤分別爲36.70/44.88/46.17億元，EPS 分別爲0.79/0.96/0.99 元。維持“買入”評級。
風險提示：新建項目進度不及預期，鋁價大幅下跌