事件：
2024年3月26日，希瑪眼科發佈 2023年報，公司實現營收 19.24億港元（+11.09%），毛利潤6.19 億港元（+38.25%），EDITDA 3.43 億港元（+52.42%），股東應占利潤0.62 億港元（扭虧爲盈）。
點評：
疫後盈利能力回暖，關注對港人業務擴張預期下的費用率調整。2023 年公司①毛利率32.17%（+6.32pct），內地牙科業務毛利率顯著拉升；②銷售費用率7.68%（+0.36pct），③管理費用率18.45%（-1.49pct），主要系規模效應對費用項的分攤。
眼科+牙科、香港+內地，複合驅動力下醫療服務業務規模快速擴張。①從業務分部拆分， 2023 年公司眼科醫療服務營收12.66 億港元（+17.87%），牙科醫療服務營收4.28 億港元（+161.27%），其他醫療服務營收0.48 億港元（+38.21%），視力輔助產品銷售1.63 億港元（+1.01%），增量以牙科業務爲主，得益於港人對優質牙科醫療服務的高需求和港深兩地全面恢復通關，深圳愛康健於2023 年實現營收3.85 億港元（+207.76%）；②從地理位置劃分，（剔除新冠耗材業務）香港地區營收合計9.32 億港元（+15.69%），內地地區營收合計9.72 億港元（+54.87%），公司在內地加速佈局，佈局醫院亦已開始快速放量，內地營收佔比顯著提升。
醫療機構佈局持續擴張，受益香港品牌建設得到政策扶持。①香港佈局：
截至2023 年末有5 個日間手術中心、8 個眼科衛星診所、6 個視光中心、6 個牙科診所、3 個全科診所、1 個腫瘤中心和1 個一站式醫美+牙+眼的服務中心（年內在港佈局無淨增長）；②內地佈局：截至2023 年末有9家眼科醫院、1 家眼科中心、3 家眼科衛星診所、1 家牙科醫院和12 家牙科診所（年內減少1 家眼科中心），2024 年2 月再新增一家牙科診所；③大灣區業務：2024 年2 月19 日，公司發佈公告，深圳愛康健口腔醫院納入“長者醫療券大灣區試點計劃”，預計約170 萬名合資格人士將受益（基礎政策爲每年每人獲發2000 港元）；公司亦正式宣佈建設以牙科、眼科、醫學影像科爲核心的羅湖口岸港式口岸綜合醫院，總面積超1 萬平米，預計2024 年7 月左右投入營運。
盈利預測與投資建議：公司是香港民營眼科醫療服務龍頭，持續內地擴張佈局，大灣區業務得到兩地政策扶持。我們預計2024-2026 年公司營收爲21.98/25.08/28.40 億港元，歸母淨利潤爲0.78/0.98/1.22 億港元，對應2024-2026 年PE 爲44X/35X/28X。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。
風險提示：政策風險、醫院擴張不及預期風險、行業競爭加劇風險。