投資要點：
事件：永泰運發佈2023 年年度業績報告，公司業績整體略低於預期。受國際海運集裝箱運價波動、化工行業景氣度影響，2023 年度公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.50 億元，與上年同期相比下降48.97%。
2023 年化工行業整體承壓，24 年景氣度有望修復。2023 年中國化工產品價格指數同比2022 年有所下滑，根據iFind 數據，2023 年中國化工產品價格指數均值約爲4679.1 點，較2022 年約下滑12%，整體處於低位運行趨勢。根據國家統計局數據，2024 年1-2 月中國化學原料及化學制品製造業固定資產投資完成額累計同比增長達14%，化工新增產能不斷釋放，景氣度有望修復。
跨境化工物流供應鏈板塊操作箱量同比增長27%，業務量高增對單箱毛利潤下滑帶來一定對沖。22年跨境化工物流供應鏈板塊單箱毛利受益於行業景氣週期全年維持高基數，23 年整體承壓。2023 年公司各業務板塊合計服務箱量爲24.81 萬TEU，其中跨境化工物流供應鏈服務箱量爲14.55 萬TEU，倉儲板塊服務箱量5.36 萬TEU，運輸板塊服務箱量爲4.9 萬TEU。從跨境化工物流供應鏈板塊來看，業務量同比增長27%。
週期底部推動戰略佈局，靜待行業景氣週期修復下的開花結果。2023 年公司相繼公告披露了寧波甬順安收購、紹興長潤化工收購、湖南鴻勝物流有限公司等三家公司破產重整及睿博龍收購項目，不斷整合行業稀缺的危化品倉儲、運力等資源，依託沿江、沿海、沿港口及化工產業集群等進行全國性的核心基礎物流資源佈局，有利於公司快速搶佔行業稀缺危化資質，利用有利的政策和區位優勢，提高公司核心競爭力。
結合公司2023 年年度業績報告，維持“買入”評級：結合公司2023 年年報，考慮到國際海運集裝箱運價下行、化工行業景氣度承壓給公司帶來的階段性經營壓力，我們下調公司2024-2025 年箱量及單項收入，假設24-25 年公司跨境化工物流供應鏈箱量同比增速分別爲50%、30%（原假設爲50%、40%），兩年單箱收入均爲1.03 萬元/TEU（原假設24-25 年單箱收入均爲1.17 萬元/TEU）。基於以上假設，我們下調公司24、25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.05、2.70、3.52 億元（原假設24-25 年盈利預測爲2.80、3.80 億元），對應PE 分別爲13/10/7倍。當前股價已充分反應集運運價下行加劇、化工行業景氣度下降的悲觀預期，今年公司業務量水平不斷增長、業務持續拓展，我們認爲公司有望在24 年兌現利潤，當前市值對應24 年PE 估值13X（2024年4 月10 日數據）。考慮到公司與宏川智慧同爲危化品倉儲物流行業內企業，選取宏川智慧作爲可比公司，根據iFind 一致預期，宏川智慧2024 年PE 估值爲16X。對標宏川智慧，考慮到公司目前正處於投資建設與收併購的發力期，業務持續擴張，我們認爲2024 年公司合理PE 估值倍數爲16X，對應目標市值33 億元，空間23%，維持永泰運“買入”評級。
風險提示：安全運營風險，第三方危化品物流需求不及預期風險。