事件：公司23 年實現營業收入1505.6 億元，同比+18.04%；實現歸母淨利潤747.34 億元，同比+19.16%。其中23Q4 實現營業收入452.44 億元，同比+19.8%；歸母淨利潤218.58 億元，同比+19.33%。公司業績表現優異。
茅台酒噸價穩步增長，1935 等大單品持續放量。23 年茅台酒實現營業收入1265.89 億，同比增長 17.39%，系列酒實現營業收入 206.3 億，同比增長29.43%。其中，23 年茅台酒銷量 4.21 萬噸，同比增長 11.1%，噸價同比增長5.66%，主要是非標產品進一步放量以及直營比例提升帶來的。系列酒銷量3.12 萬噸，同比增長2.9%，噸價同比增長25.74%，主要來自於1935 等大單品的快速增長帶動，其中茅台1935 營收超百億，茅台王子酒營收超40 億元，漢醬、貴州大麴、賴茅營收分別超10 億元。
茅台銷售快速增長，推動直營比例繼續提升。23 年茅台直營實現收入 672.33億，直營佔比 45.52%，同比提升 5.37 個百分點。直營佔比的快速提升，主要來自於i 茅台平台的快速增長，商超、團購等其他直銷渠道也穩步提升。23年 i 茅台實現收入 223.74 億元，同比增長 88.29%，主要是來自於非標品、1935 和100 毫升飛天茅台投放的增加。
淨利率持續提升，費用率較爲平穩。23 年公司整體毛利率 91.96%，同比提升 0.09pct，其中，茅台酒毛利率同比下降 0.07 個百分點，系列酒毛利率同比提升 2.54 個百分點。茅台酒毛利率略有下降，主要是成本中直接材料佔比提升帶來的影響。23 年銷售費用率實現3.09%，同比提升 0.5pct，主要是廣告及市場拓展費用增加；管理費用率實現 6.57%，同比下降 0.6pct，主要是職工薪酬費用支出慢於收入增長。
公司盈利預測和評級：展望 24 年，公司指引收入增長15%左右，給與市場較強的增長信心。去年11 月公司對飛天/五星進行調價，預計提價對銷售收入貢獻 5-6%，加上非標產品投放繼續增長，直營渠道的進一步放量，以及系列酒持續高增長，公司保持穩定增長可期。我們預期2024 年公司實現銷售收入同比增長15.1%，歸母淨利潤增長17.73%，對應EPS 70.04 元，當前股價對應估值23.73 倍。考慮到茅台歷史估值水平以及業績增長的確定性，我們給予目標估值30 倍，目標價2101 元，給與“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀消費恢復不及預期，市場競爭過於激烈，公司產品結構提升不及預期等。