金吾財訊 | 國盛證券發研指，得益於G6、新款G9等產品的推出以及戰略、組織的調整，2023年小鵬汽車(09868)的交付量逐季提升，Q4銷量突破6萬臺，同比/環比增長171%/50%，收入同比/環比增長154%/53%至130.5億。公司2023Q4毛利環比扭虧，毛利率恢復至6.2%。其中汽車毛利率由Q3的-6.1%改善爲+4.1%。
該行指，公司毛利率大幅改善主要系：1）平台化研發和規模經濟，2）技術降本和經營改善初見成效。Q4non-GAAP歸母淨虧損爲17.7億元，non-GAAP歸母淨利潤率爲-13.6%，環比Q3改善了19pct，主要由於1）毛利率環比提升8.9pct，2）伴隨着收入快速增長，研發費用率和SG&A費用率均環比降低5pct。展望2024Q1，公司業績預計暫時承壓，1）指引Q1交付2.10-2.25萬輛汽車，同比增長15.2%-23.4%，2）目標收入58-62億元人民幣，同比增長43.8%-53.7%。
該行預計公司2024-2026年銷量約17/26/36萬輛，2024-2026年總收入達501/817/1047億元、non-GAAP淨利潤率爲-12%/-4%/1%。考慮到2024年20-30萬價格帶競爭壓力較大，該行給予小鵬汽車104億美元目標估值，對應1.5x2024eP/S，給予目標價43.1港元、（XPEV.N）11美元，維持“買入”評級。