2023 年收入略增，脊柱及創傷植入物高速放量。2023 年實現收入10.94 億元（+4.0%），歸母淨利潤1.82 億（-11.1%）；其中下半年實現收入4.45億（-14.5%），歸母淨利潤0.50 億（-37.1%）。2023 年上半年病人就醫數量顯著提升，醫院端骨科手術量在二季度迎來高峰，但三季度開展的全國醫藥領域集中整治工作在短期內一定程度上影響了公立醫院的手術量，以及創新性高附加值產品在醫院的推廣和應用。分品類來看，髖關節收入5.90 億（-9.9%），膝關節收入3.11 億（+16.9%），脊柱和創傷植入物收入1.23億（+105.4%），定製產品及服務收入0.5 億（+5.6%）。分區域看，2023 年國內實現收入8.67 億（-2.2%），海外實現收入2.27 億（+37.1%），公司將整合愛康和JRI 的市場資源協同發展，將海外業務打造爲第二增長引擎。
毛利率同比回升，各項費用率均有不同程度增長。2023 年毛利率爲61.9%（同比+1.2pp），主要是由於公司積極進行成本管控和海外收入佔比提升拉動，且2022 年同期計提了特定脊柱產品的價格折讓撥備導致毛利基數較低。銷售費用率19.9%（同比+2.8pp），市場開拓和推廣活動增加，銷售人員人工成本及差旅增加。管理費用率12.1%（同比+0.9pp），研發費用率12.5%（+2.0pp），財務費用率-1.8%（同比+0.1pp），淨利率爲16.6%（同比-2.8pp）。
持續打造創新引領、技術與市場結合的研發體系。2023 年公司獲得18 個國家藥監局批准的新三類醫療器械註冊證，包括3D 打印膝關節假體、3D 打印二代椎間融合器、3D 打印匹配式長段骨和胸腰椎假體，以及髖關節手術機器人等。創新型單髁產品HAUK、3D 打印先髖產品系統等市場反響良好。新推出的Apollo 自穩椎體產品爲全國首個3D 打印自穩型椎體產品。假體彈性模量適配骨模量的產品系統Osteo Match 包含椎間融合器及人工椎體系統是國際首創的骨模量生物力學匹配的脊柱融合假體系統。3D 打印TC Bridge 的推出有效地解決了四肢複雜大段骨缺損的修復重建難題，使得公司對3D 打印技術的探索達到新的高度和領域。
投資建議：下調2024-25 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤爲2.65/3.48/4.43 億元（ 2024-25 年原爲3.48/4.56 億），同比增長45.7%/31.0%/27.3%；EPS 爲0.24/0.31/0.40元，當前股價對應PE 21/16/13 倍。集採風險出清，看好公司長期成長潛力，維持“買入”評級。
風險提示：關節產品放量低於預期；市場競爭風險；集採續約降價風險。