事件：2023 年公司實現營收45.59 億元，同比增長104.3%，其中航空性收入20.97 億元，同比增長195.0%，非航收入24.62 億元，同比增長61.9%。公司稅後淨虧損爲16.97 億元，較去年同期的35.27 億元減少51.9%。
吞吐量回升帶動航空與非航收入增長：23 年公司旅客吞吐量爲5288 萬人次，相當於19 年同期的53.0%，其中國內航線（不含港澳臺）4520 萬人次，同比增長269.0%，相當於19 年同期的62.7%，國際航線618 萬人次，同比增長2359.6%，相當於19 年同期的25.8%。考慮到大興機場的分流影響，我們認爲首都機場的國內旅客吞吐量已經得到了較好的恢復，後續增速會明顯放緩。
今年1-2 月，首都機場國際旅客量分別相當於19 年同期的43.4%和49.5%，因此預計今年國際吞吐量較去年還會有較大增長。
吞吐量提升直接帶動公司收入提升。報告期公司航空性收入同比增長195%，其中起降相關收入增長131.4%，旅客服務收入同比增長345.5%。非航收入方面，報告期收入同比增長61.9%，其中特許經營收入同比增長107.2%，較爲受關注的免稅（零售）收入由去年的0.81 億提升至4.65 億。但考慮到免稅商業的恢復情況以及旅客量的較大差距，免稅收入較19 年的35.86 億元還有很大距離。我們預計今年公司免稅收入還會有較大提升，並帶動公司減虧，但大興機場分流等因素決定了公司免稅收入短期難以重回高點。
成本端較爲剛性，成本管控有成效：公司2023 年營業成本共計59.13 億元，同比增長2.1%。如果剔除與特許經營收入同步增長的特許經營管理費（同比增長了152.6%）的影響，則成本同比下降1.4%，成本管控效果明顯。公司能夠在吞吐量大幅增長的情況下壓縮成本，也與疫情結束後防疫成本下降有一定關係，報告期公司安保、環衛等費用皆同比下降。
國際樞紐地位不改，免稅業務依舊具備彈性：首都機場受大興機場分流較爲明顯，但長期來看不失爲一次調整航線和旅客結構的機遇。由於大興機場承接了大量國內旅客運輸職能，首都機場被分流後的多餘產能可以更偏向於對國際航線的拓展，國際樞紐的地位不會改變。雖然目前來看，公司免稅業務收入很難重回巔峯，但隨着吞吐量的恢復及航班結構的改善，公司盈利情況將持續恢復。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年淨利潤分別爲-3.73 億，3.55 億與8.76億元。公司具備較強的盈利彈性，其國際樞紐地位難以動搖，具備優秀的商業價值，故我們維持公司“推薦”評級。
風險提示：需求恢復不及預期；免稅銷售不及預期；成本增長超預期。