投资建议： 我们预计2024 年-2026 年归属母公司净利润分别为5.33/6.19/7.21 亿元， 对应PE 14/12/10 倍， 一年期合理估值为26.87-28.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。華榮股份：公司爲國內防爆電器龍頭，主營業務爲防爆電器及相關智能化/信息化等產品的生產、銷售、服務；專業照明設備生產、銷售；新能源EPC總承包。目前光伏、安工、火工、軍工、核電、外貿等多個領域訂單飽滿，業績增長可見。2021 年-2023 年，集團收入分別爲30.27/30.43/31.97 億元，同比增速分別爲32.62%/0.52%/5.06%，歸母淨利潤分別爲3.81/3.58/4.61億元，同比增速分別爲46.19%/-6.01%/28.73%。
2023 年歸母淨利潤同比增長28.73%。2023 年公司各項業務穩步發展，全年實現營業收入31.97 億元，同比增長5.06%，實現歸母淨利潤4.61 億元，同比增長28.73%，扣非後歸母淨利潤4.53 億元，較上年同期增加26.47%。公司期間費用率爲36.10%，同比提升1.96 個pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同比變動-0.82/+1.75/+0.82/+0.21 個pct，期間費用變動主要系職工薪酬、服務及諮詢費用有所增長，以及匯兌收益減少所致。
主業防爆產品穩健增長，海外市場加速佈局。分產品看，1）主業防爆產品2023 年收入26.02 億元，同比增長14.27%，毛利率爲57%，同比提升0.3pct，主業繼續保持穩定發展勢頭，實現業務和利潤雙增長。2）工程業務實現營收2.74 億元，同比下降44%，主要系新能源EPC 項目受審批手續辦理的影響導致延後施工建設，因此2023 年前三季度未確認收入，同時毛利率從2022年的15.3%提升至2023 年的25.2%，主要系光伏組件價格大幅下滑。工程收入佔總營收比例從16%下降至9%。3）專業照明及其他產品實現營收3.21 億元，同比增長11%，專業照明毛利率爲56.6%，同比下降3.5pct，預計未來仍將保持溫和增長的態勢。按內外貿劃分，內貿/外貿2023 年收入分別爲25/7 億元，其中外貿同比增長約11%。公司加速外貿業務佈局，相繼設立歐洲、中亞、東南亞三大海外運營中心並投入運營；公司在沙特的合資公司進入註冊審核階段。
投資建議： 我們預計2024 年-2026 年歸屬母公司淨利潤分別爲5.33/6.19/7.21 億元， 對應PE 14/12/10 倍， 一年期合理估值爲26.87-28.45 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；新產品推廣不及預期；匯率大幅波動。