降本增效效果顯著，淨利潤提升26.0%
建橋教育FY23 年實現收入9.3 億元（人民幣，下同），其中學費和住宿費收入增長率分別爲12.5%和57.0%，由於FY22 因疫情封控，學校退還部分住宿費，所以FY22 基數較低。下半年起公司將樓宇設施折舊期從50 年調整爲30 年，因此產生額外折舊費用開支1,600 萬元。這導致FY23 毛利率同比下降2.1 百分點至61.8%。公司降本增效效果顯著，銷售和行政開支比率從25.4%下降至21.8%，因此運營淨利潤率提升1.7 百分點至43.5%。
公司淨利潤2.8 億，同比增長26.0%，業績符合預期，公司盈利能力穩健。公司同時宣佈派發期末股息每股0.1 港元，全年派息率26.1%，略低於市場預期。
預計FY24E 資本開支1.7 億
建橋教育23/24 學年在校生共2.5 萬人，學校牀位使用率超過90%。爲提升辦學條件和豐富課程資源，以及根據人才需求結構開辦更多應用型專業，學校的四期工程已經在建設當中，工程建築面積8.6 萬平方米，包括一幢教學培訓大樓，三幢人才公寓樓和一幢多功能研發中心，預計於2024 年6 月投入使用。四期工程總投入約3.5 億元，其中已於FY23發生的資本開支約2.6 億，剩餘部分將納入FY24E 財政年度內的資本開支內。我們預計FY24E 資本開支將下降至1.7 億。
下調毛利率，目標價調整至4.45 港元
2020-2022 年間實施專升本和專科擴招政策，這批學生逐步踏入畢業季。如果擴招政策得不到延續，新招生人數以及在校生人數增長將放緩。我們預測FY24E 公司收入10.3 億元，下調4.0%；受到樓宇折舊期調整的影響，我們下調FY24E 毛利率預測1.7 百分點至62.4%。但同時我們下調運營開支5.2%；維持FY24E 淨利潤維持3.2 億的預測，同比增長12.9%。引入FY26E 預測，以及由於流動性減弱，調整估值目標至5 倍FY24E 市盈率，目標價下調至4.45 港元，維持買入評級。
投資風險
1） 招生低於預期；2）校園擴建速度不及預期；3）職業教育政策風險。