24Q1 盈利或同比下滑，維持“買入”評級
24Q1 公司雞苗銷售縮量跌價，高基數效應下公司盈利或同比下滑。公司規模穩定擴張，預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲12.39/12.71/5.97億元，對應EPS 爲1.12/1.15/0.54 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 16 倍，考慮到國內優質祖代種雞產能仍較爲緊缺、益生的利豐品種價格有望維持高位，同時商品代雞苗供給收縮出現或帶動價格明顯上漲，我們給予益生2024 年盈利18 倍PE，對應目標價20.16 元，維持“買入”評級。
3 月雞苗縮量跌價，24Q1 盈利或同比下滑
3 月，益生白羽肉雞苗錄得銷售收入1.82 億元，同比-47%、環比-12%，其中銷量和銷價同比變化分別爲-16%和-38%、環比變化分別爲-2.2%和-10%。
商品代雞苗銷量連續3 個月同比減少，主要系公司生產計劃安排調整等因素導致，側面反映行業商品代雞苗供應或已現收縮。價格方面，我們估算3月父母代雞苗價格約30~35 元/套，同比下滑、環比回暖；商品代價格約3.3~3.8 元/只、同環比下滑。24Q1，公司累計銷售雞苗1.3 億隻、同比-13%，實現銷售收入5.49 億元、同比-30%，銷售單價約4.21 元/只、同比-19%。
其中父母代雞苗價格或同環比下滑，商品代雞苗價格或同比下滑但環比上漲。我們估算24Q1 公司銷售的父母代和商品代雞苗價格均在成本線以上，公司雞苗盈利有望實現環比扭虧；但由於23Q1 基數相對較高，24Q1 公司雞苗銷售同比仍呈縮量跌價，我們估算公司雞苗業務盈利或約0.8~1.8 億元，疊加養豬業務或仍小幅虧損，24Q1 公司盈利或同比下滑。
利豐、益生 909 性能優，規模持續擴張可期
公司現銷售的白羽雞苗爲新品系“利豐”，在產蛋率、料肉比、抗病性、成活率等諸多方面均具備明顯的競爭優勢，目前其父母代雞苗市佔率約 20%、商品代雞苗市佔率約 8%；同時，公司自主研發的“益生 909”因其優異的生產性能備受市場認可。從公司的銷量增長節奏、產品性能來看，我們認爲公司在 2025 年商品代肉雞苗和益生909 年銷量合計 10 億羽的規劃可實現性較強，規模和市佔率持續提升可期。
供給收縮有望逐步兌現，商品代苗價格或迎上漲2022 年國內白羽肉雞祖代更新量同比減少23%，目前已傳導至在產父母代肉種雞環節。我們預計2024 年白羽肉雞或現供需缺口，有望帶動白羽雞苗價格在今明兩年迎來長週期，或帶動公司商品代雞苗價格上漲。同時，國內祖代更新結構持續惡化，公司的品種優勢有望使其父母代雞苗價格維持相對高位。公司盈利增長可期。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。