23 年收入136.6 億同增2.5%，歸母淨利潤11.2 億同增76%公司發佈23 全年業績，23Q4 收入47.6 億同增8.5%，歸母淨利潤2.9 億同減21%，扣非歸母淨利2.5 億同減25%；23 年收入136.6 億同增2.5%，歸母淨利潤11.2 億同增76%，扣非歸母淨利10.2 億同增105%；23 年公司擬派發現金分紅累計112 億，佔歸母淨利潤74%，公司上市以來分紅率達74.2%。
從終端零售看，23 年公司全系統終端零售同增3.4%，逐季轉好；24Q1 全系統終端零售同比增長1.6%，其中森馬同減1.5%，巴拉巴拉同增3.3%。
23 年公司繼續推動組織變革、模式創新、流程再造，強化零售業務組織能力，全面推進新零售模式落地實施，實現線上與線下、直營與加盟業務的相互賦能，公司運營質量和效率提升，銷售毛利率同比提升，毛利額同比增加；同時庫存運營效率同比提升，存貨週轉天數同比減少，期末庫存餘額同比減少，資產減值損失同比減少。
線下渠道恢復明顯，巴拉巴拉保持穩健增長
分產品，23 年休閒裝收入41.7 億同減3%，森馬全域形象升級，新基本店試點成功，提升品牌一致性體驗；兒童服飾收入93.7 億同增5%，巴拉巴拉繼續深化心智品類發展，加速孵化運動戶外產品線，推動亞瑟士、彪馬兒童品牌代理。
分渠道，線上收入62.3 億同減3.5%，加盟收入57.8 億同增10%，直營收入13.7 億同增19%，聯營收入1.6 億同減52%。
分地區，境內收入136 億同增2.4%；境外收入4394 萬同增19%，截至2023年末，公司中國香港地區+海外店鋪共70 家，巴拉巴拉在新加坡首店於23年末成功開設。
23 年毛利率44%創新高，淨利率8.2%同增3.6pct23Q4 毛利率43.8%，同增0.7pct，23 年毛利率44%，同增2.7pct，增長或系公司產品力有效提升，線上新品折扣向上，全域同款同價比例提升。分產品，23 年休閒類毛利率38%同減2pct，兒童46.8%同增5pct；分渠道，23 年線上43%同增4.2pct，直營67.6%同增2.5pct，加盟39.2%同增1.9pct。
23Q4 淨利率6.1%同減2.1pct，主要或系銷售費率增長2.5pct；全年來看運營效率提升見效，淨利率8.2%同增3.6pct，期間費率同減1.1pct，其中銷售費率24.1%同減0.4pct，管理費率4.6%同增0.2pct，研發費率2.1%同減0.2pct，財務費率-1.2%同減0.8pct，主要系定期存款利息增長。
推進渠道調整優化與數字化建設，坪效提升顯著截至23 年末，公司合計擁有7937 家門店同減203 家；其中分產品看，休閒2703 家同減48 家，兒童5234 家同減155 家；分渠道看，直營681 家同減42 家，加盟7164 家同減172 家。
店鋪調整的同時，我們認爲主要系坪效提升帶動線下增長，數字化建設助力提效，23 年公司平均坪效爲9425 元/年，同比增長36.3%。除渠道調整外，23 年森馬新基本店試點成功，店效超預期，商品效率高於普通門店，後續或推動全國複製；巴拉巴拉大力推廣“零售-商品-陳列”三位一體咬 合策略，參與門店坪效有明顯提升。
更新盈利預測，維持“買入”評級
公司持續推進新零售模式落地，24 年擬着重提升商品運營效率，加速渠道構建，繼續提升數字化運營能力，同時加速海外業務佈局挖掘增量市場。
考慮店鋪調整節奏，我們調整盈利預測，預計公司24-26 年收入分別爲152、168、184 億（24-25 年前值分別爲154、175 億），歸母淨利潤分別爲13.5、15.3、17.1 億（24-25 年前值分別爲14.2、16.4 億），EPS 分別爲0.5、0.57、0.64 元/股（24-25 年前值分別爲0.53、0.61 元/股），對應PE分別爲11.7、10.3、9.2 倍。
風險提示：宏觀經濟波動，品牌運營，原材料價格變動，存貨管理及跌價，進出口貿易；分紅計劃實施不及預期等。