事件：

公司发布2023 年年报，2023 年实现营收26.41 亿元，同比+29.05%；归母净利润5.21 亿，同比+72.62%。

其中，2023Q4 单季营收7.29 亿元，同比+49.66%；归母净利润-0.38亿元，去年同期为-0.64 亿元。

观点：

量价齐升推动公司2023 年营收净利增长。2023 年，公司在建风电光伏项目陆续投产发电，新增装机65 万千瓦；同时受洮河流域、白龙江流域来水量增加的影响，所属电站全年完成发电量86.33亿千瓦时，上年同期发电量72.96 亿千瓦时，同比增加13.37 亿千瓦时。公司2023 年平均上网电价为346.85 元/兆瓦时，上年同期平均上网电价为315.11 元/兆瓦时，同比增加10.07%。

拟与华润共同开发6GW 大基地项目，新能源装机规模有望持续提升。截至2023 年末，公司控股装机容量为353.97 万千瓦，其中，水电/风电/光伏控股装机容量分别为170.02 万千瓦/110.35 万千瓦/73.6 万千瓦。2024 年3 月，公司宣布拟与华润电力新能源投资有限公司成立合资公司，共同开发建设腾格里沙漠600 万千瓦新能源项目，其中甘肃能源持股51%。此外公司还储备了武威民勤100 万千瓦风电及光伏项目等建设指标，新项目的开发推进将进一步提升公司装机规模，巩固业务优势。

积极推进收购甘肃电投常乐发电66%股权事宜，向调峰火电业务领域扩展。2024 年3 月，公司发布收购电投集团常乐公司66.00%股权的预案，标的资产价格、股份与现金对价支付比例尚未确定。

常乐公司2022 年实现净利润6.74 亿元，是西北地区最大调峰火电项目，同时也是国家“西电东送”战略重点工程祁韶±800 千伏特高压直流输电工程的配套调峰电源，一期4*100 万千瓦超超临界燃煤机组已全部建成投产发电，二期2*100 万千瓦项目已于2023年4 月开工扩建，总装机将达到600 万千瓦。本次交易有利于上市公司向新能源发电相关的调峰火电业务领域扩展，优化电源结构，增强电力业务核心竞争力。

盈利预测和投资评级：公司新能源储备项目充足，有望持续贡献成长性，火电资产的注入也将丰富电源结构，增强业务竞争力。

暂不考虑常乐发电注入，预计公司2024-2026 年归母净利润分别 为6.09/6.69/7.48 亿元， 对应2024-2026 年PE 分别为15.23/13.85/12.38 倍。维持“增持”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；资产注入进度不及预期；电价下调；行业竞争加剧；三方数据统计风险等。