預測4QFY24 收入符合預期，non-GAAP歸母淨利潤低於一致預期
我們預計阿里巴巴4QFY24（1Q24）收入同增5%至2,192 億元，基本符合一致預期；我們預計調整EBITA同比下降4%至243 億元，non-GAAP歸母淨利潤281 億元，主要系核心業務投入加大和減虧不及市場預期。
關注要點
預計GMV同比增速上行，客戶管理收入超預期。我們預計4QFY24 國內零售GMV同增6%，主要得益於公司確立“規模和市場份額爲首要目標”的戰略方向以及年初至今線上消費的良好表現，阿里GMV同比增速逐漸趕上網絡零售額同比增速。我們預計4QFY24 客戶管理收入（CMR）同比增長3.5%，貨幣化率略有下滑主要由於低貨幣化率的淘寶GMV同比增速快於天貓，隨着新廣告產品推出，貨幣化率有望逐漸企穩，我們預測FY25 CMR同增2.5%。
海外和菜鳥投入顯著增加，雲計算仍在調整期。我們預計4QFY24 國際數字商業收入同增35%至255 億元，EBITA虧損擴大至42 億元，主要由於AE Choice投入，FY25 我們預計虧損172 億元，其中AE Choice虧損擴大部分被Lazada減虧抵消；我們預計本季度菜鳥EBITA虧損9.3 億元，主要由於取消上市後新增員工激勵和海外基礎設施投入加大，我們認爲阿里以重資產的模式拓展海外的背景下，更快的收入增長依賴於投入的顯著增長，投入效率有待觀察。我們預測4QFY24 雲計算收入同增4%至257 億元，阿里繼續聚焦公有云，以降價推動使用量的增長，有望帶動收入逐步復甦，FY25 收入有望同增5.8%至1,127 億元。
投入加大和減虧不及預期，預計4QFY24 淘天和集團EBITA均同比下滑。我們預計4QFY24 淘天集團EBITA同比下滑4%至376 億元，公司計劃將增量收入投入換取增長，我們預計FY25 淘天集團EBITA 1,909 億元。我們預計4QFY24 阿里EBITA同比下滑4%至243 億元，主要由於國內和海外核心業務加大投入力度，以及本地生活、數字文娛和其他業務減虧不及市場預期。
盈利預測與估值
目前公司美股和港股均交易於8/7 倍2024/2025 財年非通用會計準則市盈率。我們維持2024 財年收入和盈利預測基本不變，下調2025 和2026 財年收入預測2%和2%至10,034 和10,790 億元，主要由於非核心業務收入不及我們預期；下調2025 和2026 財年的non-GAAP歸母淨利潤8%和13%至1,548 億元和1,713 億元，主要由於加大投入和新業務減虧不及我們預期。我們維持美股和港股目標價112 美元和109 港元，對應2024/2025財年非通用會計準市盈率均爲12/12 倍，分別有56%和55%上漲空間。
風險
宏觀經濟和消費疲軟；電商競爭加劇。