公司是全球佈局的綜合性礦業資源龍頭。公司管理層擁有多年的海內外投資併購經驗，先後完成對TFM、KFM 兩大世界級銅鈷礦項目以及IXM 貿易公司的併購，當前公司已經形成了“礦山+貿易”發展模式，成爲全球第一大鈷生產商，全球領先的銅生產商，第二大鈮生產商，領先的鎢、鉬生產商，亦是巴西第二大磷肥生產商，同時公司基本金屬貿易業務位居全球前三，未來5 年實現“上臺階”發展目標，初步進入全球一流礦業公司行列。
銅：將資源優勢轉化爲產量優勢，成爲全球領先的銅生產商。公司銅資源量3464 萬噸，KFM 項目和TFM 混合礦於23 年先後建成投產，公司銅總產能達到54 萬噸以上，其中KFM 已經實現超產，24 年2 月單月銅產量達到1.5 萬噸；TFM 項目於24年3 月達產。24 年公司銅產量指引爲52-57 萬噸，公司銅產量規模已經居於世界前列，未來5 年實現年產銅金屬80-100 萬金屬噸，屆時銅產量將超越Antofagasta（24年產量指引爲67-71 萬噸）、Rio Tinto（24 年產量指引爲66-72 萬噸）、First Quantum Minerals（23 年銅產量70.8 萬噸）等國際資源公司。
鈷：已成爲全球第一大鈷資源企業。2020 年底公司收購KFM 銅鈷礦，鈷資源量合計達到525 萬金屬噸，超越嘉能可（鈷資源量爲396 萬金屬噸）成爲全球第一大鈷資源企業。KFM 項目於23 年Q2 投產並達產，從收購到完成項目建設僅耗時2 年左右，開創了全球同類礦建最快速度。公司當前鈷產能已經達到6.7 萬噸以上，未來5 年將鈷產量提升至9-10 萬噸，24 年鈷產量預計達到6.0-7.0 萬噸，嘉能可24 年鈷產量指引爲3.5-4.0 萬噸，公司已經成爲全球第一大鈷生產企業。
供需繼續錯配，銅價已然處於景氣週期。中長期受銅礦資本開支影響，整體上未來三年銅有效供給釋放空間有限。與此同時，市場低估了需求的回升——這不僅包括傳統投資需求週期性恢復，更重要是新能源（風光車）需求佔比已經達到10%附近，新能源需求拉動效應將不斷擴大。
鈷價跌至歷史底部，靜待行業格局出清。MB 鈷（標準級）跌至13 美元/磅左右，折扣係數跌至56-58%，已經跌至歷史底部區間位置（2019 年價格最低點爲12.43 美元/磅、2016 年價格最低點爲10.30 美元/磅），未來2 年仍處於剛果金銅鈷、印尼鎳鈷項目產能釋放期，供給過剩壓力較大，但當前價格已經接近剛果金手抓礦成本，疊加供給格局相對集中，價格向下空間已然有限。
盈利預測及投資建議：假設2024-2026 年銅銷量分別爲60、60、65 萬噸，銅價分別爲7.0、7.1、7.2 萬元/噸；鈷銷量分別爲5.0、6.0、7.0 萬噸，鈷價分別爲12、12、12 美元/磅，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1952.93、1968.43、2014.89 億元，對應歸母淨利潤分別爲105.61、114.63、127.01 億元，同比增長28%/9%/11%，按照2024 年4 月9 日收盤1832 億市值計算，對應PE 分別爲17.3、16.0、14.4X。維持公司“買入”評級。
風險提示事件：主營產品價格波動的風險、在建項目投產進度不及預期的風險、新能源汽車銷量不及預期的風險、海外礦業投資政治風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等。