事件：2024 年3 月28 日，九陽股份發佈2023 年年報。2023 年公司實現營收96.13 億元（同比-5.54%），歸母淨利潤3.89 億元（同比-26.58%）。單季度來看，2023Q4 公司營收28.32 億元（同比-12.92%），歸母淨利潤0.26 億元（同比+2.52%）。
2023H2 外銷高速增長，西式電器雙位數增長。1）分業務看，2023H2公司食品加工機/ 營養煲/ 西式電器/ 炊具系列產品收入分別爲29.40/36.97/23.06/4.21 億元，分別同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%，其中西式電器實現雙位數逆勢增長。2）分地區看，2023H2 公司境內/境外收入分別爲73.74/22.39 億元，分別同比-16.39/+85.84%，其中外銷收入高增，或系海外整體需求恢復所拉動。
2023Q4 盈利能力較爲穩健。1）毛利率：2023Q4 公司實現毛利率27.00%，同比-2.84pct，或系渠道結構變化所致。2）淨利率：2023Q4 淨利率爲0.91%，同比+0.16pct，表現較爲穩健。3）費用端：2023Q4 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分別+1.21/+0.61/+0.30/ -0.17pct。
投資建議：行業端，伴隨國內經濟復甦，出口鏈改善拉動，整體需求有望回暖。公司端，產品矩陣不斷豐富，渠道建設持續拓展，數字化優勢賦能效率提升，公司收入業績有望長期增長。我們預計，2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.66/5.61/6.13 億元， 對應EPS 分別爲0.61/0.73/0.80 元，當前股價對應PE 分別爲16.93/14.07/12.88 倍。維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格波動、海外市場需求下降、匯率波動、市場競爭加劇、海運運力緊張等。