FY2024Q4 淘天GMV 增速維持健康正增長，我們預計公司FY2024Q4 收入同比增速約爲6.4%，CMR 同比增長約2%，non-gaap 淨利潤同比-4.2%。公司聚焦電商主業，持續推進加大用戶投入、推進低價戰略，看好電商主業長期增長韌性及國際商業、雲業務成長空間，維持“強烈推薦”評級。
淘天集團：GMV 同比健康正增長，加大用戶投入推進低價戰略。FY2024Q4淘天持續聚焦增長，通過加強促銷力度、APP 改版等方式改善用戶體驗，同時平台持續開展低價戰略，例如3 月1688 啓動全面入淘計劃，攜帶百萬源頭廠商以半托管形式入駐淘寶大幅增加低價商品供給；購物體驗優化+低價驅動用戶頻次提升，GMV 穩健增長，1-2 月淘天GMV 增速與國家統計局實物商品網上零售額（同比+14.4%）差距環比Q4 收窄，預計Q1 GMV將維持同比健康正增長；收入方面，低價戰略下淘寶GMV 佔比同比進一步提升，貨幣化率同比有所下降，我們預計FY24Q4 CMR 同比增速約爲2%。
利潤方面，淘天本季度起加大用戶端投入謀求增長，預計FY24Q4 淘天集團經調整EBITA 同比-2%，預計後續季度投入力度將進一步加大。
國際數字商業：跨境電商維持高增長，虧損同比擴大。FY2024Q4 速賣通、Trendyol 等跨境業務維持高增長，截至2024 年1 月Choice 訂單數約佔速賣通總訂單量一半，持續爲國際業務貢獻高增速，我們預計FY24Q4 國際業務收入同比增速約爲37%；利潤方面，伴隨平台的高速增長，集團加大國際業務資源投入用於站點開拓及營銷推廣，預計板塊虧損將同比擴大。
此外，經營風險方面，AE choice 重點經營歐洲、中東及亞洲市場，在美國地區投入較少，預計國際業務受海外政治風險影響有限。
雲智能集團：雲產品降價擴大客戶群體。FY24Q4 阿里雲縮減低利潤項目式合約持續影響收入同比增速，同時阿里雲在2 月底、4 月初分別宣佈國內全線雲產品平均降價超過20%、海外全線產品平均降價23%，從而進一步吸引更多客戶上雲，我們預計FY24Q4 雲計算收入同比+2%，EBITA margin約爲5%。
投資建議：長期看阿里電商主業價值穩固、增長仍具韌性，國際商業、雲計算增長潛力大， 預計FY2024-2026 年Non-GAAP 淨利潤分別爲1593/1518/1684 億元，給予2024 財年Non-GAAP 淨利潤10 倍PE，對應目標價80.85 港元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇。