四環醫藥雙重增長邏輯持續演繹。
查理·芒格說“我給自己設定的目標是追求平常人沒有的常識。”只有那些擅長於在市場上發現一些獨特規律的投資者，才不至於在潮水退去後裸泳。而我們所追尋的“規律”往往能在業績數據中發現佐證。
2023年，四環醫藥（00460）實現經營業務收益18.61億元（單位：人民幣，下同），經營溢利約爲1.62億元，重回盈利軌道。值得關注的是，公司醫美業務表現搶眼，期內實現收入4.50億元，同比高增200.3%。同時研發開支總開支達5.78億元，開始逐年下降，業績進入拐點期。
智通財經APP認爲，醫美板塊業績的強勢爆發，標誌着四環醫藥已進入醫美+生物醫藥雙輪驅動高質發展的新週期。一站式醫美平台價值逐步釋放+研發兌現盈利彈性，高阿爾法屬性盡顯，四環醫藥2.0版本加速啓航。
順勢而爲：3.0營銷嶄露鋒芒 醫美平台化全面進階
依靠非手術的醫療手段滿足求美者衆多需求的優勢，以注射美容、光電設備抗衰美容、水光針爲主的輕醫美成爲當前中國醫美行業熱點。
根據ISAPS（The International Society of Aesthetic Plastic Surgery，國際美容整形外科學會）數據，2022年全球整形手術量佔比44.3%，非手術量佔比55.7%。其中，非手術就基本等於輕醫美。根據國內報告，2022年中國醫美手術收入佔比48%，非手術收入佔比52%。從國際學會、國內報告、醫美機構三方面的數據可以看出，輕醫美已成爲醫美市場主導，且還有很大的發展潛力。
四環醫藥順應醫美行業發展大勢，精心孵化“一站式”新型醫美平台—渼顏空間，以“自研+BD”雙引擎驅動，打造橫跨醫美價值鏈的完整產品矩陣。目前，渼顏空間共擁有超過40款自研加獨家代理的產品，其中包括10餘款械三類自研產品與20餘款械二類自研產品。
在智通財經APP看來，四環醫藥醫美板塊發展路徑清晰：首先以肉毒開拓市場，其次憑藉3.0營銷版本+全產品矩陣向醫美平台化全面進階，最終形成企業價值新的加速器。目前來看，公司該板塊的增長邏輯正逐步兌現。
首先，大單品持續放量，拉動業績大幅增長。2023年，公司重點產品肉毒毒素樂提葆銷售預計帶來超過50%的業績增長，
其次，3.0營銷嶄露鋒芒，規模、運營發力顯效。四環醫藥3.0營銷版本的業務升級，主要是通過優化“直營+代理”的營銷策略，並通過多維度、多場次的的全國及區域的市場和醫學活動，加強對醫美機構的精準覆蓋和精細化服務。在生產端，四環醫藥產品覆蓋輕醫美的基礎類別，落成兩個生產基地及7條生產線，確保部分產品獲批後能快速實現產業化發展。在銷售端，公司銷售渠道已覆蓋全國超過350個城市及超過4700家醫美機構，對頭部500的醫美機構的覆蓋率達到100%。得益於業務升級發展，公司醫美分部收益約0.92億元，同比上升2450%；醫美分部收入佔總收入比例達24.2%，同比大幅上升了17.3個百分點，初步實現了四環醫藥向醫美進行轉型發展的戰略目標。
最後，產品矩陣全面綻放，平台勢能向上。在精進營銷之外，四環醫藥的產品矩陣亦不斷豐富，目前，渼顏空間獨家代理海外優質醫美產品，例如瑞士水光針，正在臨床進程中；獨家代理的韓國維奧的雙波射頻微針系統剛於3月19日獲批上市。此外，公司與國內合成生物學獨角獸企業北京藍晶微生物的合資公司晶顏生物，也在年內開發了幾款基於PHA微球以及其他再生醫學生物材料的下一代輕醫美產品，今年也將步入臨床階段。隨着產品儲備豐富，四環醫藥醫美板塊有望持續加碼高景氣賽道，業績增長有望延續。
回望國際巨頭艾爾建的發展歷程，可以發現四環醫藥醫美成長路徑與其殊途同歸，戰略擴張與矩陣打造爲企業核心競爭點，未來隨着豐富產品佈局、多元化營銷渠道能力增強平台勢能，有望鞏固公司長期發展動力。
造勢而起：製藥兩翼齊飛穩步轉型 雙重增長邏輯持續演繹
四環醫藥製藥板塊兩翼齊飛穩步轉型，其中仿製藥現金牛底色不改，創新藥進展推動未來增長。
年內，公司共有13個仿製藥獲批上市，8個產品獲納入國家醫保目錄等。這些產品都將爲集團的製藥業務收入帶來新的增量，現金牛底色不改。此外，2023年四環醫藥瘦身健體，聚焦創新藥增長潛力。依靠研發驅動，加快公司製藥業務向創新藥進行升級發展。
具體來看，軒竹生物的安奈拉唑鈉腸溶片作爲國內首個自主研發並擁有自主知識產權的質子泵抑制劑1類創新藥，於2023年6月獲得國家藥監局上市批准，同年，被成功納入國家醫保目錄。另外，軒竹生物將3款全球範圍內領先的創新藥推進至臨床階段，並且積極探索產品“出海戰略”。
惠升生物在產品研發及新藥上市申請方面也取得多項積極進展。年內，惠升生物共有包括門冬、門冬30和門冬50胰島素注射液等7款藥物的上市申請成功獲批，此外，還對包括德谷門冬雙胰島素注射液在內的共計5款藥物進行上市申報。2024年開年，惠升生物研製的用於治療2型糖尿病的1類創新藥SGLT-2抑制劑脯氨酸加格列淨片也成功獲得上市批件。惠升生物在全球最受歡迎的減肥藥GLP-1受體激動劑產品司美格魯肽注射液上同時佈局了降糖和減重的適應症，目前惠升生物的司美格魯肽的降糖適應症的臨床III期已完成病人入組，減重適應症目前處於臨床前研究階段，預計今年下半年申報IND，進展理想。
依託仿製藥業務產生的現金和收入，四環醫藥打造了超過60款創新生物藥產品管線，同時也爲其打造出強大的註冊、生產、銷售三大核心能力。隨着醫藥板塊結構持續優化，研發成果加速轉化落地，公司有望打開新的成長空間。
智通財經APP認爲，四環醫藥雙重增長邏輯持續演繹，業績增長確定性增強。其一，醫藥板塊是第一重增長邏輯，仿製藥爲價值基石，持續產生現金流，爲創新藥研發提供資金支持，推動四環醫藥向領先生物創新藥研發平台轉型，助力長期業務良性發展。其二，醫美與醫藥業務雙引擎提速，構成公司第二重增長邏輯，兩項業務協同，爲其貢獻穩健而持續的收入來源，盈利結構亦將逐步改善和提升。
乘勢而上：強貝塔+高阿爾法屬性盡顯 加速崛起配置正當時
四環醫藥強貝塔+高阿爾法共振，配置價值顯著。
就行業貝塔來看，四環醫藥將享受醫美+醫藥行業增長紅利。輕醫美髮展迅速，至2022年，輕醫美貢獻整體醫美市場超過一半的市場規模，已經超過重醫美市場，成爲醫美中主流的美容方式。其中光電類、注射類是主要的項目構成，且預計未來5年的仍能呈現20%-30%的高符合增長率。隨着醫美平台化價值釋放，四環醫藥將持續攫取輕醫美市場的規模紅利。
就醫藥板塊來看，豐富管線厚積薄發，乳腺癌及糖尿病市場前景廣闊，公司增長前景較爲明朗。比如，惠升生物作爲糖尿病全產品覆蓋的生物醫藥企業，稀缺價值凸顯，未來糖尿病市場廣闊，其增長動力充沛。根據國際糖尿病聯盟披露的數據，2021年，我國成人糖尿病患者規模已達1.4億人，位列世界第一，預計2030年將上漲至1.6億人，2045年將上漲至1.7億人。
就自身阿爾法來看，醫美業務業績強兌現，平台化能力逐步得到印證；醫藥業務仿創並舉，基本盤穩固，隨着承壓因素漸消、創新成果加速兌現，四環醫藥將邁入新一輪創新增長期。
另外，四環醫藥始終維持穩健的財務狀況。截至2023年底，公司的現金及現金等價物加上理財產品、已抵押存款及定期存款合計約46.10億元。公司的運營現金流也始終保持淨現金流入的狀態，達2.0億元。此外，其中公司物業、廠房及設備的賬面淨值爲約21.75億元，總資產約爲115.35億元。
聚焦資本市場，四環醫藥被顯著低估，截至4月8日收盤，公司總市值僅爲48.52億港元，遠低於公司流動資產（62.04億元），與現金及現金等價物與理財產品存款總量（46.10億元）基本相當，估值安全墊充足，後續盈利拐點向上顯現，有望驅動估值提升。相信未來幾年，將是四環醫藥“勢在人爲”的加速成長階段，踏準順勢而爲、造勢而起、乘勢而上的節奏，勢必將迎來可持續的增長。