事件：
公司發佈一季度運營情況公告，一季度公司實現總髮電量550.8 億千瓦時，同比增長0.39%；實現總上網電量518.14 億千瓦時，同比增長1.83%，總體電量保持平穩。
台山恢復、新增投產電量增長體現，短期受機組大修安排影響：
一季度公司部分電站電量波動較大，其中臺山核電站及防城港核電站貢獻較大電量增量，台山1 號機組在2023 年一季度開始進行換料大修，於11 月才完成大修工作恢復併網，對去年公司電量及業績形成較大拖累，今年一季度台山機組正常運行背景下子公司上網電量同比增長51.38%，同時防城港3 號機組於2023 年3 月投產，今年一季度帶來新增電量，防城港核電站上網電量同比增長29.37%。但受換料大修時間安排影響一季度其他多數電站發電量有所下降，其中大亞灣和陽江核電站影響較大，上網電量分別同比下降21.72%和9.73%。從全年維度看，由於2023 年受台山電站大修時間長影響公司大修天數達920 天，2024 年公司合計計劃安排18 個換料大修，大修天數有望大幅下降，在臺山恢復及防城港4 號機組投產背景下公司全年業績增長仍有保障。
兼具長期成長性與業績穩定性的優質資產值得持續關注：
從成長性看，核電維持高速審批爲公司提供長期成長空間，核電安全性提升疊加長期能源結構轉型需求，2022 年以來國常會連續兩年覈准10 臺機組，目前公司（含集團委託管理）在建及籌建機組達到11臺，其中集團委託管理6 臺，根據公司公告，承諾最晚不遲於核電項目正式開工建設日之後的五年內注入上市公司，充足的在建機組及核電高速審批趨勢下公司業績有望實現穩健增長。同時，核電作爲電量、電價、成本均相對穩定的優質電源資產，業績確定性較強，隨着國內經濟逐步從高速成長期步入成熟期，同時在當前市場波動下公司作爲優質類債資產仍具備較高防禦屬性。
投資建議：
在不考慮集團核電項目資產注入的情況下，我們預計公司2024-2026年的收入分別爲917.90 億元、952.85 億元、958.14 億元，增速分別爲11.2%、3.9%、0.4%，淨利潤分別爲124.86 億元、127.17 億元、128.8 億元，增速分別爲16.4%、1.9%、1.3%。集團內機組承諾最晚不遲於核電項目正式開工建設日之後的五年內注入上市公司，若考慮集團資產注入公司業績有望維持穩健增長。維持買入-A 的投資評級，給予2024 年18xPE，6 個月目標價爲4.5 元。
風險提示：核電審批進度不及預期、項目投產進度不及預期、安全生產風險、下游用電需求不及預期、電價下降風險。