发展趋势2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入55.23 億元，同比增長1.4%；歸母淨利潤10.33 億元，同比增長12.2%；扣非淨利潤10.24 億元，同比增長10.5%。
低於我們預期，主要因原料藥行業競爭加劇及市場產品結構調整。
發展趨勢
CDMO 項目管線日益豐富，保持穩健增長。2023 年，公司CDMO 實現營業收入40.79 億元，同比+19.4%，毛利率40.3%，同比提升0.6ppt。截至2023 年底，公司已承接項目中包含32 個商業化項目、74 個臨床III 期項目、902 個臨床I/II 期項目。公司持續推進產能佈局，瑞博台州（一期）生產車間及配套設施已完成主體建設，進入設備安裝階段，公司預計部分生產線將於2024Q2 投入使用。
特色原料藥業務受行業週期影響短暫承壓。2023 年，特色原料藥及中間體業務收入12.61 億元，同比-22.9%，毛利率32.9%，同比提升2.4ppt。其中，中樞神經類藥物收入4.64 億元，同比-17.2%；抗感染類藥物收入3.33億元，同比-43.7%；非甾體抗炎類藥物收入3.04 億元，同比+5.5%；降糖類藥物收入1.60 億元，同比-18.6%。原料藥收入大幅減少主要由於市場競爭加劇、非規範市場供需變化及市場結構調整。
多肽偶聯藥物技術平台快速擴張。1）多肽：2023 年公司完成數十條多肽的合成及交付工作，成功交付千萬級多肽IND 項目，多肽GMP 生產線已於一季度投入使用。2）偶聯：完成多個偶聯藥物化合物製備交付工作，我們預期隨着高活實驗室、放大生產線建成並投入使用，結合現有OEB5 級GMP 生產線的運行，未來偶聯藥物項目承接數量將持續增加。3）小核酸：實現克級至百公斤級產能全覆蓋，完成新的高活性項目專用車間，進一步提升高活項目承接能力。
盈利預測與估值
考慮到公司原料藥業務承壓，我們下調2024 年盈利預測17.9%至11.83 億元，同時引入2025 年盈利預測14.04 億元。
當前股價對應2024/2025 年12.7 倍/10.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於醫藥板塊估值中樞下調，我們下調目標價34.7%至21.60 元，對應16.4 倍2024 年市盈率和13.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有29.8%的上行空間。
風險
終端產品銷售不及預期，技術升級，政策變化，市場競爭，環保安全。