投资要点

营收稳健增长，盈利短期内有所承压

2023 年公司实现营业收入504.57 亿元，同比增长8.66%；归母净利润13.31 亿元，同比下降44.16%。2023Q4，公司实现营业收入211.38 亿元，同比增长4.26%；归母净利润0.70 亿元，同比增长277.61%；毛利率16.53%，环比下降1.64pct。

风力发电机组：机组大型化进程不断加速，在手订单稳步增长2023 年公司实现对外风机销售13.77GW，与2022 年基本持平。随着风电行业的机组大型化进程不断加速，4MW（含）-6MW 机组成为公司的主力机型，销售容量7.48GW，占比超过50%；6MW 及以上机型销售容量6.15GW，占销售容量的44.63%，同比上升29.36%，占销售容量的44.63%。公司在手订单保持稳步增长，截至2023 年底，公司外部待执行订单总量为20.71GW，在手外部订单共计29.78GW，其中海外订单量为4.68GW；公司在手内部订单0.62GW。截至2023 年底，公司在手订单总计30.40GW，同比增长12.13%。

风电场投资与开发：快速获取海上项目资源，电站转让收入大幅增长2023 年公司实现风电场投资与开发业务收入109.15 亿元，同比增长57.96%；毛利率47.30%，同比下降18.09pct；截至2023 年四季度末，公司全球累计权益并网装机容量7.29GW，权益在建风电场容量2.35GW。2023 年公司国内机组平均发电利用小时数2441 小时，高出全国平均水平216 小时。2023 年公司转让风电场项目822.34MW，收入17.21 亿元，同比增长54.07%。

风电场运维服务：持续加码风电资产管理，运维服务收入稳步增长2023 年公司实现风电场运维服务收入52.41 亿元，同比下降7.18%；毛利率19.84%，同比减少3.97pct。公司依托数智中心重塑新能源项目资产管理模式化应用，积极发挥电力交易和数字化运维优势，助力资产运营效率和收益水平稳定提升：截至2023年底，公司风电场资产管理服务规模已达18.94GW，其中对外风电场资产管理服务规模11.59GW，同比增长2.21%。2023 年公司后服务业务在运项目容量接近31GW，同比增长11%。实现后服务收入30.27 亿元，同比增长22.91%。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风机龙头，推进风电场开发投资实现稳定现金流。考虑风机价格下降，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为21.88、25.87、31.98 亿元（下调前2024-2025 年归母净利润分别为33.39、44.26 亿元），对应EPS 分别为0.52、0.61、0.76元，对应PE 分别为15、13、10 倍。

风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。