事項：
鴻路鋼構發佈重大事項公告：1）變更分紅方案，分紅率由15%提升至30%；2）24Q1 新簽訂單69.65 億元，同比-3.33%。
評論：
變更2023 年分紅方案，分紅率提升至30%：爲增強廣大投資者特別是中小投資者的獲得感，履行上市公司的社會責任，公司決定變更2023 年度利潤分配方案，每股派發現金紅利由0.26 元提升至0.52 元，分紅總額由1.79 億元上調至3.57 億元，分紅率大幅提升至30%，按照2024 年4 月8 日收盤價計算，股息率爲3%。
Q1 新簽訂單受原材料價格影響增速轉負：公司2024Q1 累計新籤合同69.65 億元，同比-3.33%，全部爲材料訂單。我們測算24Q1 板材均價爲4565 元，同比-5%，考慮公司採用“材料費+加工費”的定價方式，我們認爲Q1 訂單金額下降可能與原材料價格下降相關。產量方面，24Q1 公司鋼結構產量約91.79 萬噸，較2023Q1 增長0.09%，增速環比23Q4 大幅放緩約20pct，我們認爲可能與Q1 基建、地產、製造業等投資項目開工較弱有關。
製造業PMI 重返擴張區間，行業量、價底部區間或現：公司2023 年產量高增近30%，但噸盈利卻持續下行。我們測算2023 年扣補貼後噸利潤約205 元，同比-72 元，爲2019 年以來最低值，23Q4 扣非噸淨利更是進一步下滑至139元。我們認爲主要系：1）原材料價格持續下行，致噸收入下滑；2）公司原材料成本採用加權平均法覈算，規模擴大後存貨較多，鋼材價格下行致毛利受損。
另外，我們認爲需求端景氣度偏弱可能也是導致產量表現和利潤表現出現較大偏差的重要因素之一。根據統計局，3 月製造業PMI 爲50.8%，重返擴張區間，需求端已現積極信號，成本方面，板材價格也已連續四個季度徘徊在4500元~4700 元/噸，我們認爲行業量、價底部區間或已經出現，需求端的邊際變化有望帶來可觀的盈利彈性，公司當前PE（TTM）僅爲10x，而近十年的歷史最低值爲8.7x，下行空間有限。
研發投入大幅增長，但噸費用依舊控制良好。公司2023 年綜合毛利率爲11.23%，同比-0.84pct，單Q4 毛利率10.87%，處於歷史同期較低水平，僅略優於22Q4。淨利率5.01%，同比-0.85pct。費用方面，公司2023 年研發費用同比高增52%至7 億元，但總體的期間費率僅提升了0.37pct，噸費用同比甚至-12 元，主要得益於產量大幅增長後其他費用均明顯攤薄。經營性現金流淨額10.98 億元，同比+4.75 億元。
投資建議：考慮原材料價格及盈利仍處低位，我們保守預計公司2024-2026 年EPS 各爲1.94/2.20/2.48 元/股，對應PE 爲9x/8x/7x。根據歷史估值法，給予公司2024 年10-12x 估值，目標價區間19.4-23.3 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：經濟下行壓力增大，原材料價格劇烈波動，市場需求不及預期。