事件：近期茅台批價出現波動，我們認爲公司基本面依舊穩健，應理性看待批價波動。伴隨股價回調，配置價值提升。
如何看待和解讀茅台近期的批價波動：
（1）從年內的維度看，市場和產業的解讀有：①三月投放進度有所加快；②如茅台品藏館從23 年末的45 家增加至24 年一季度末的56 家，巽風375ml20 萬瓶（摺合75 噸，佔23 年茅台酒銷量接近0.2%）等各種規格產品投放市場，進而擠出普通飛天的需求；③淡季商務需求依然偏弱等。
（2）從3-5 年維度看，茅台批價的走勢基本反映茅台供給節奏的變化，這是核心矛盾。復盤2020 年以來飛天茅台（下同）批價走勢，可以看到：其一，不管是散瓶還是整箱，茅台批價一般呈現出從清明到端午再到中秋依次抬升，然後到次年春節前後回落的規律。其二，2020/21/22/23 年，端午相對清明節前後，散瓶批價的漲幅分別約爲14%/13%/3%/1%；整箱批價的漲幅分別約爲16%/6%/6%/0%。從端午到中秋，散瓶批價的漲幅分別約爲4%/4%/3%/-2%，說明消費屬性的需求彈性逐年降低。其三，在2023 年，茅台整箱批價中樞2950元，年內最高/最低價波動區間僅有2%，說明金融屬性的需求彈性走平。
2020-2023 年，茅台酒銷量從3.4 萬噸增至4.2 萬噸，三年CAGR 爲7%，20/21/22/23 年銷量同比-1%/6%/5%/11%。從供給波動較大的年份來看，茅台批價走勢與茅台酒的供給增速存在較大的關係。
（3）展望：我們認爲茅台酒批價是反映供需關係的同步指標，而不是前瞻性指標。雖然，需求恢復的節奏無法預判，但是茅台調整量價關係的手段足夠豐富。
公司依然可以通過優化渠道（23Q4 直銷佔比47%）和產品結構的方式降低對於量增的要求（市場普遍預期24 年茅台酒量增幅度相較23 年放緩），從而有效緩和供給側對於價格的壓力。
關於對股價的判斷：（1）茅台的批價基本反映了供需的強弱變化，近期批價的波動顯示需求側的恢復仍有待觀察，但是需求恢復預期的提升、經濟刺激政策的出臺均會成爲估值提升的催化；（2）考慮今年供給增速放緩，我們認爲批價向下波動不會傳導至報表，批價對股價的擾動會進一步提升茅台的配置價值。
盈利預測、估值與評級：維持2024-26 年歸母淨利潤預測爲885.43/1014.56/1153.68 億元，摺合EPS爲70.49/80.76/91.84 元，當前股價對應P/E 爲24/21/18倍，維持“買入”評級。
風險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預期，飛天茅台批價下行。