藍鯨財經記者 王健文 屠俊
曾劍指萬億市值的微創醫療，而今不得不借錢還債。
業績顯示，2024年6月，微創醫療有一筆4.48億美元的可轉債即將到期，且年內，公司還有共計2.95億美元的短期債務亟待償還。兩筆債務總計7.43億美元，相當於人民幣超50億元。
在債務壓力下，4月5日，微創醫療發佈公告稱，公司自高瓴資本等機構處取得了一筆最高2億美元的融資，並將獲得3億美元的借款，以償還即將到期的4.48億美元可轉債。至此，微創醫療的債務風波得以暫時平息。
在2020年的股東大會上，微創醫療董事長常兆華曾意氣風發的喊出，“微創是一家有萬億市值基因的公司”。但幾年過去，公司卻仍面臨着持續虧損、債務壓力懸頂等一系列難題，市值也較2021年最高點時跌去了九成。減虧、減債、完成對賭協議，未來的微創醫療還將面臨許多挑戰。
借新債還舊債
4月5日，微創醫療公告稱，爲了償還4.48億美元的可轉債，公司與原貸款人簽訂了一份可換股融資協議。
根據這份協議，原貸款人同意向公司提供1.5億美元的可換股定期貸款融資，年利率爲5.75%。同時，原貸款人還可以額外提供5000萬美元的貸款額度。這裏的“原貸款人”是高瓴資本，以及微創醫療董事長常兆華關聯方旗下的一家機構Jumbo Glorious。
不過，若微創醫療想要獲得額外提供的5000萬元貸款，也需要遵守對賭協議，即公司2024年及2025年的虧損額不得超過2.75億美元、0.55億美元，2026年需要實現9000萬美元以上的盈利。否則，貸款人可以要求微創醫療提前償還貸款。
除了這筆最高不超過2億美元的借款外，微創醫療還公佈了另一項借款計劃。公司表示，其正在積極和多家金融機構溝通，預計將獲得超過3億美元的信貸支持。
微創醫療之所以要從多方籌措資金，是爲了償還一筆即將到期的可轉債。
在醫療行業融資市場尚且景氣的2021年6月，微創醫療曾以0利率發行了一筆7億美元的可轉債。根據協議，這筆款項的貸款人可以選擇以92.82港元/股的對價將債券轉化爲股票，這一價格較6月1日收盤價溢價約30%，到期時間爲2026年。但債券持有人有權要求該公司於2024年6月11日贖回全部或部分2021年可換股債券。
不過，自2021年下半年以來，微創醫療的股價在達到最高點72.85港元/股以後便一路下跌，至2024年4月9日收盤，公司股價已跌至6.58港元/股，累計跌幅超過90%，市值也跌至121億港元，較最高點蒸發超千億港元。
在此背景下，那些在高位時購買了債券的投資方，顯然不能接受債轉股，微創醫療也只能出資回購這些債券。
對微創醫療而言，想要償還這筆債務並不輕鬆。
業績顯示，截至2023年年底，微創醫療的現金及現金等價物餘額爲10.20億美元，雖然足夠覆蓋這筆債務，但公司目前持續虧損，每年還需要大量資金支出以滿足研發、營銷等需求，2024年年內還有共計2.95億美元的短期債務需要償還。正因如此，在編制2023年年報時，畢馬威給出了一份非標年報，並在報告中提示公司持續經營能力存在重大不確定因素。
在此背景下，尋求融資、借新還舊成爲了公司的必然選擇。2023年12月，微創醫療曾發行過一次金額爲2.2億美元的可轉債用於償還部分借款。還款後，這筆可轉債仍餘4.48億美元待還。
而在本次借款完成後，微創醫療又能夠獲得最高5億美元的資金，足夠償還上述可轉債。在距離還款日僅餘2個月時，這顆隱雷被暫時拆除，公司成功度過了這次債務風波。
但對公司而言，在渡過眼前的危機後，未來的路仍舊不好走。與此前的無息債券相比，此次微創醫療借新還舊，還背上了額外的利息支出。且公司若要動用高瓴資本提供的額外5000萬美元的借款額度，還需要背上對賭協議，這對於連年虧損的微創醫療而言並不容易。且若上述貸款人最終不選擇轉股，此次債務到期後，微創醫療仍將面臨新一輪的償債問題。
資金壓力懸頂
1998年，歸國科學家常兆華在上海張江創立了微創醫療。最初，微創醫療主要生產血管介入產品，此後通過併購等方式逐漸擴充產品條線，目前公司共有心血管、電生理、骨科等12大類業務群。
通過併購等方式擴充產品條線、提升公司體量，也是許多國際醫療器械龍頭走過的路。如美敦力就自20世紀末期起，通過頻繁的併購進入了骨科、糖尿病等多個領域。實際上，微創醫療也的確喊出過“對標美敦力”的口號。
但隨着產品條線的擴張，微創醫療需要的支出也越來越多。2021年至2023年，公司的研發成本分別爲2.98億美元、4.20億美元、3.79億元，佔營收佔比分別爲38.24%、49.93%、39.91%；營銷成本分別爲2.98億美元、3.28億美元、3.35億美元，佔比爲38.21%、39.04%、35.23%。
此外，自2020年以來，疫情帶來的產品需求變化以及醫療器械集採的鋪開，讓微創醫療的營收也大受影響。彼時，心臟（冠脈）支架作爲第一個集採對象，價格從均價1.3萬元人民幣下降至700元人民幣左右。而微創醫療是當時中標量最大的企業。在2020年的國家集採中，微創醫療共有兩款產品入圍，累計意向採購量約37.66萬個，佔國家支架集採總量的35%。受此影響，當年，微創醫療心血管介入產品營收同比下降44.6%至1.44億美元。
這也讓微創醫療2020年的營業收入降6.49億美元，同比下滑了18.24%，直到2022年，公司的營收才恢復至疫情前的水平。
在上述因素的綜合影響下，自2020年以來，微創醫療連續4年陷入虧損，虧損額分別爲2.23億美元、3.51億美元、5.88億美元、6.49億美元，合計虧損18.12億美元。
高額的研發投入疊加持續虧損，讓微創醫療不得不通過借債來滿足資金需求。除上述可轉債外，截至2023年末，公司一年內應償還的短期負債達2.95億美元、一年以上長期負債餘額爲5.08億美元，合計達8.04億美元。2021年至2024年，公司的資產負債率由49.4%增至64.3%。
爲了減輕資金壓力，微創醫療在借新債還舊債的同時，也在努力“節流”。在2022年的一次電話會上，微創醫療曾表示將把研發成本佔比控制在35%左右，但顯然，2023年公司並未達成這一目標。
此外，微創醫療頻繁分拆子公司上市，也部分出於減輕自身資金壓力的考慮。自2019年起，微創醫療先後分拆了心脈醫療、心通醫療、微創機器人、微創腦科學、微電生理等5家子公司上市。
但如今，這條路也充滿了變數。2023年5月，微創醫療子公司微創心律向港交所遞交了招股書，至今未有回應。且微創心率在2021年C輪融資時，曾與高瓴資本等投資方簽訂了對賭協議。若公司未能在2025年7月17日前上市或首發市值低於15億美元，均可能面臨贖回風險。
對微創醫療而言，曾經“萬億市值”的目標已經變得可望卻不可及。在債務壓力、降本壓力以及對賭壓力之下，公司或許仍將艱難前行。在年報中，公司也表示，未來將充分重視財務報表的健康度及現金流的充裕性，致力於在未來幾年大幅減虧並實現盈虧平衡。