投資要點：
公司發佈2023 年年報，業績表現超預期。公司2023 年收入102.22 億元，yoy+1.0%，歸母淨利5.98 億元，yoy+32.5%，扣非歸母淨利4.13 億元，yoy+8.5%；23Q4 收入26.96億元，yoy+8.2%，歸母淨利2.19 億元，yoy+279.9%，扣非歸母淨利0.65 億元，同比扭虧。2023 年歸母淨利潤表現超預期，主要系股權支付費用較2023 年初預期減少。
電動兩輪車：收入延續高增，利潤貢獻增加。2023 年收入42.32 億元，同比74%，銷量增長147 萬臺，同比75%，貢獻主要增幅，運營維度看，截至2023 年末，國內專賣店約4800 家，新增1800 家，貢獻主要增幅。展望後續，2024 年仍延續高增態勢，主要依靠：1）價格帶下沉，此前卡位5000 元+領先品牌，2024 年進一步在3000 元+推出產品；2）門店仍在擴張期， 2024 年擴張力度延續；2024 年是新國標換購的最後1 年，支撐行業增量。盈利端，隨設計降本+規模效應，淨利率持續提升，盈利貢獻持續增加。
電動滑板車&平衡車：TOC 端見到拐點，TOB 端負面擾動基本體現。1）TOC 端：2023年自主品牌滑板車零售收入21.12 億元，同比-7%，但23Q3 以來自主品牌零售電動滑板車激活量看到拐點，2024 年1-2 月拐點持續兌現，預計2024 年收入增速能夠企穩回升。
2）TOB 端：受到歐美地區經濟環境不景氣、共享運營商採購週期等擾動，2023 年TOB端滑板車收入13.48 億元，同比-43%，後續需求恢復仍取決於宏觀經濟形勢。3）小米定製分銷：2023 年收入4.36 億元，同比-65%，佔整體收入比重降至4%。
藍海新業務：智能化技術領先，新業務快速放量。1）機器人：2023 年收入2.52 億元，同比125%，二代割草機產品性價比凸顯，市場從歐洲拓展至北美、澳新等地，渠道從園林工具拓展至線下零售，充分發揮渠道複用效果，預計2024 年維持高增態勢。2）全地形車：2023 年收入6.98 億元，同比19%，2024 年美國市場快速擴張，24H2 混動全地形車新品上市，預計2024 年有望保持量價齊增態勢；盈利端，2023 年基本實現盈虧平衡，2024 年步入盈利收穫期。
產品結構變化&規模效應釋放，毛利率優化，費用投放加大，扣非歸母淨利率基本持平。
2023 年公司毛利率26.9%，同比+0.9pct，主要系低毛利的TOB 端和小米定製渠道收入佔比回落；電動兩輪車收入高增，規模效應釋放，毛利率優化。2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.0%/6.6%/6.0%/-1.3%，同比+0.9/+0.7/+0.3/+0.4pct，主要系機器人、全地形車等業務仍處於產品和市場投入期，費用投入較大。2023 年扣非歸母淨利率4.0%，同比+0.3pct，基本持平。展望後續，隨着電動兩輪車規模效應持續釋放，藍海業務逐步進入盈利收穫期，淨利率有望優化！
智能短交通先鋒，秉承工程師文化，持續推進技術創新和產品迭代，商業變現能力強，節奏快，體現了公司對消費需求、市場趨勢、產品設計研發、供應鏈、渠道對接和營銷宣傳等的綜合能力。考慮到低淨利的電動兩輪車收入佔比提升+新產品仍處於市場投入期，我們略微下調2024 年歸母淨利預測至7.66 億元（前值爲8.11 億元），維持2025 年盈利預測10.83 億元，新增2026 年盈利預測14.68 億元，2024-2026 年同比分別爲28.2%/41.4%/35.6%，當前市值對應PE 爲26X/18X/13X，英偉達核心合作伙伴提供估值彈性，仍維持“增持”評級！
風險提示：海外消費回落、兩輪車競爭加劇。