事件概述
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入102.22 億元，同比+1%；實現歸母淨利潤5.98 億元，同比+33%。
自主品牌收入佔比快速提升，電動兩輪車快速放量2023 年公司實現營業收入102.22 億元，同比+1%，其中Q4 爲26.96 億元，同比+8%。分銷售渠道來看，自主品牌實現快速增長，ToB、小米定製快速收縮：1）自主品牌：2023 年實現收入81.89 億元，同比+31%，實現高速增長；2）ToB：2023 年實現收入15.97 億元，同比-40%；3）小米定製：2023 年實現收入4.36億元，同比-65%。分產品來看，電動平衡車&滑板車短期承壓，電動兩輪車、機器人等業務快速放量：1）電動平衡車和滑板車：2023 年實現收入34.88 億元，同比-37%；2）電動兩輪車：
2023 年實現收入42.32 億元，同比+74%，爲收入端增長主要驅動力；3）機器人：2023 年實現收入2.52 億元，同比+125%；4）全地形車：2023 年實現收入6.98 億元，同比+19%；5）配件及其他：2023 年實現收入15.52 億元，同比+6%。分地區來看，2023 年境內和境外分別實現收入54.13 和48.09 億元，分別同比+23%和-16%，海外市場表現低迷。往後來看，一方面隨着海外電動平衡車&滑板車需求逐步回暖，另一方面電動兩輪車加速放量，全地形車、機器人等快速突破，公司收入端增長有望提速。
各類產品毛利率齊升，銷售淨利率明顯提升
2023 年公司實現歸母淨利潤5.98 億元，同比+33%，實現扣非歸母淨利潤4.13 億元，同比+9%。2023 年銷售淨利率和扣非銷售淨利率分別爲5.83%和4.04%，分別同比+1.40 和+0.29pct。1）毛利端：2023 年銷售毛利率爲26.90%，同比+0.93pct，其中電動平衡車&滑板車、電動兩輪車、機器人、全地形車毛利率分別爲29.45%、19.27%、53.11%、24.64%，分別同比+0.01、+3.71、+3.80、+14.42pct，若剔除建店補貼1.16 億元，電動兩輪車毛利率21.42%，同比+5.86pct，大幅提升，我們判斷主要系產品結構優化。2）費用端：2023 年期間費用率爲21.31%，同比+2.17pct，一定程度上壓制淨利率提升，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲10.01%、6.61%、6.03%和-1.33%，分別同比+0.87、+0.68、+0.27 和+0.36pct。3）2023 年公允價值變動淨收益1.48 億元，同比+87%，明顯增厚利潤空間。
新產品加速落地，公司的成長空間不斷打開
公司在鞏固電動滑板車、平衡車等傳統優勢同時，不斷拓品打開成長空間。1）電動兩輪車：根據公司2022 年年報，公司中國區專賣門店近3000 家，覆蓋700 餘個縣市；併發布Bmax、F、A+和MMAX 系列等多款戰略級產品，E 系 列和B 系列進軍海外市場，已 陸續在英國、日本、墨西哥等十餘個國家上市；2）全地形車：
根據公司2022 年年年報，公司全地形車立足全球市場，已順利進入歐洲市場，UTV 和SSV 也已順利進入美國市場，產品迅速獲得用戶和經銷商的認可。2023 年公司持續完善產品體系，已涵蓋ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列；3）機器人：根據公司2023 年年報，公司割草機器人產品已成功銷售至全球 30 多個國家，成爲首個用戶激活量達 3 萬+的無埋線割草機品牌。商用服務機器人方面，九號方糖送物機器人、九號飛碟送物機器人和九號飽飽送餐機器人產品矩陣實現快速拓展。此外，九號機器人移動平台(RMP)與英偉達緊密合作，Isaac AMR 所採用的機器人底盤是基於九號機器人移動平台 RMP Lite 220，共同開發的Nova Cater AMR 於2024 年1 月亮相CES 2024，二者緊密合作，爲全球服務機器人產業賦能。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲131.04、163.12和194.06 億元，同比+28%、+24%和+19%，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.39、10.51 和14.62 億元，同比+24%、+42%和+39%，2024-2026 年EPS 分別爲10.34、14.70 和20.45 元，2024/4/9 股價28.07 元對應PE 爲27、19 和14 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新品拓展不及預期、海外市場下滑、競爭格局惡化等。