當升科技發佈2023 年年報，盈利水平同比提升。2023 年公司實現營收151.3億元，同比-29%；歸母淨利潤19.2 億元，同比-15%；扣非歸母淨利潤19.8億元，同比-14.9%。實現毛淨利率18.1%/12.7%，同比增長0.7/2.1pct。其中Q4 實現營收25.8 億元，環比-38%；歸母淨利潤4.3 億元，環比-24%；扣非歸母淨利潤3.4 億元，環比-40%。實現毛淨利率17.0%/16.7%，環比增長-2.7/+3.1pct。
2023 年受碳酸鋰價格下降&行業競爭加劇影響，公司售價有所回落。截至2023 年底，公司已建成產能11 萬噸，2023 年實際產能8.3 萬噸（其中多元材料7.7 萬噸，鈷酸鋰0.6 萬噸）。2023 年公司鋰電材料產量6.1 萬噸（其中多元材料5.5 萬噸、鈷酸鋰0.33 萬噸、磷酸錳鐵鋰0.29 萬噸），產能利用率73.3%。從銷量和售價來看，2023 年公司鋰電材料銷量6.27 萬噸，對應單噸售價23.3 萬元，同比-25.4%。由於2023 年碳酸鋰價格的大幅下降，以及行業競爭加劇，公司正極材料單價有所降低。
海外佈局進展順利，與上游合作鞏固成本優勢。目前，公司已向中國、日本、韓國、歐美等國家和地區供應鋰電正極材料，客戶覆蓋LG、SKon、比亞迪、億緯鋰能、中創新航等全球頭部鋰電公司。此外，公司已順利設立當升（香港）投資、當升（盧森堡）投資、當升（芬蘭）新材料等企業，公司正穩步推進歐洲新材料產業基地項目。與此同時，公司已與中偉股份、華友鈷業、格林美等優質供應商通過採購長單、技術協作、投資參股等方式在鎳、鈷、鋰等關鍵礦產資源方面展開合作。與上游供應商的合作既能維護供應鏈安全，也能繼續鞏固成本競爭優勢。
積極推動多領域產品佈局。公司在正極材料方面已形成了較爲完整的產品佈局。1）三元材料：當前公司超高鎳產品在循環壽命和倍率等性能指標上表現優異；中鎳高電壓產品已實現5、6、7 系全覆蓋，具備高安全、低成本、長壽命等優勢。2）磷酸（錳）鐵鋰：已導入國內一流客戶，並實現銷售。3）固態電池正極材料：超高鎳產品年內累計出貨數百噸，持續提升在輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池客戶的供應份額，併成功配套用於上汽集團、越南VinFast 等全球一線車企固態車型上。4）鈉電正極材料：佈局層狀氧化物類、聚陰離子類等鈉電正極材料，實現了海內外多家客戶數百噸供貨。5）鈷酸鋰：公司高容量鈷酸鋰在數碼消費類產品中批量應用，高倍率鈷酸鋰產品在無人機、航模等領域的應用空間逐步擴大。6）富鋰錳基正極：新型富鋰錳基產品相關發明專利已在韓國獲得授權，目前已向國內外多家電池客戶實現百公斤級出貨。
盈利預測：考慮到終端車企降價傳導，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲12.2/14.2/16.2 億元，同比增長-36.5%/16.0%/14.5%，以4 月8 日收盤價作爲基準，對應PE 分別爲18.4/15.8/13.8 倍。維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；上游原材料價格波動風險；公司產能建設及投放不及預期；公司新產品新客戶開拓進度不及預期。