事件：2024 年03 月27 日，海爾智家發佈2023 年年報。2023 年公司實現總營收2614.28 億元（+7.33%)，歸母淨利潤165.97億元（+12.81%），扣非歸母淨利潤158.24 億元（+13.33%）。單季度來看，2023Q4 公司實現營業收入627.70 億元（+6.82%）；歸母淨利潤34.47 億元（+13.20%），扣非歸母淨利潤31.03 億元（+13.19%）。公司擬以92.93 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利8.04 元（含稅），共計74.71 億元，分紅比例45.02%，預計2024-2026 年現金分紅比例穩步提升。
2023 年空調收入雙位數提升，歐洲市場貢獻增長。1）分產品： 2023年公司電冰箱/洗衣機/空調/廚衛電器/裝備部品及渠道綜合服務/水家電收入分別爲816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11 億元。分別同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空調收入取得雙位數增長。2）分地區：2023 年公司國內/國外收入分別爲1246.14/1356.78 億元，分別同比+7.12/7.60%。海外市場分區域來看，公司在北美/歐洲/南亞/東南亞地區收入分別爲797.51/285.44/95.21/57.80 億元， 分別同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，歐洲市場增長較快。
2023Q4 盈利能力穩步提升，降本增效成果顯現。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），實現穩健提升。2）淨利率：2023Q4 淨利率5.52%（+0.38pct），漲幅高於毛利率，系費用端優化。3）費用端：
2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲18.82/5.28/3.47/0.99%，分別同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，銷售/管理費用率下降，或系降本增效成果顯現，財務費用率惡化或系海外加息影響，利息支出增加。
把握高端細分市場增長機會，三翼鳥套系化加速搶佔用戶心智。1）子品牌：卡薩帝品牌持續升級，2023 年零售額增長14%；利用本土市場優勢積極發展頂奢家電子品牌“斐雪派克”，把握超高端家電市場機遇，2023年已在頂級家居建材國際館和高端購物中心開設5 家零售體驗店，樹立高端品牌形象。2）三翼鳥：強化成套場景方案以搶佔用戶心智，2023 年三翼鳥門店零售額同比提升84%，成套佔比超60%。
投資建議：行業端，國內以舊換新政策催化大家電行業需求，海外出口鏈恢復性增長，新興市場有望乘“一帶一路”東風實現較快成長。公司端，白電龍頭享受國內政策及出口增長紅利，積極進行全球化佈局把握新興市場機遇，卡薩帝+斐雪派克引領高端市場成長，數字化改革不斷深化，收入業績有望持續提升。我們預計， 2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲188.29/208.58/230.54 億元，對應 EPS 分別爲 2.00/2.21/2.44 元，當前股價對應PE 分別爲12.84/11.59/10.49 倍。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不確定性、行業競爭加劇導致價格戰、原材料價格波動、匯率波動、海外業務運營風險等。