事件：方正證券發佈2023 年年度報告，報告期內公司實現營業收入71.19 億元，同比-8.46%；實現歸母淨利潤21.52 億元，同比+0.21%；剔除客戶資金後的財務槓桿率回升至3.98 倍，ROE（加權）爲4.88%。
輕資產業務承壓，重資產業務表現出色。受市場交投情緒低迷和融資政策收緊影響，公司輕資產業務持續承壓，報告期內公司輕資產業務收入40.08 億元，同比-15.58%。重資產業務爲公司業績提供支撐，報告期內公司重資產業務收入31.25 億元，同比+8.62%。
證券經紀業務優勢明顯，基金管理規模快速擴張。公司經紀業務手續費淨收入32.74 億元，同比-9.06%；其中代理買賣證券業務淨收入21.74億元，截至23Q4 證券經紀業務市佔率同比+0.28pct 至2.90%。公司投行業務手續費淨收入2.11 億元，同比-60.38%；2023 年公司股債承銷規模均下滑，股權、債券承銷規模分別同比-41.84%、-47.08%至41.23、196.82億元。公司資管業務手續費淨收入1.81 億元，同比-23.15%；方大富邦基金管理規模保持高速增長，公募基金管理規模同比+22.37%至611.67 億元，私募資產管理規模同比+41.32%至163.54 億元。
兩融業務市場份額提升，投資規模增加驅動自營業務收入增長。利息淨收入方面，公司利息收入同比+6.59%至43.91 億元，但拆入資金和應付債券大幅增加導致利息支出同比+26.27%至29.71 億元，利息淨收入同比-19.61%至14.21 億元；截至報告期末公司兩融餘額308.93 億元，市場份額同比+0.17pct 至1.87%。自營業務收入方面，公司自營業務收入同比+53.54%至17.05 億元，爲主要的收入增量來源；公司金融投資規模快速增加，截至報告期末金融投資規模爲986.68 億元，同比+22.38%。
資產負債表結構優化，監管指標大幅改善。截至報告期末，剔除客戶資金後的總資產同比+28.51%至1802.17 億元，公司重點通過發行債券帶動槓桿提升，財務槓桿倍數同比+0.73 倍至3.98 倍。公司監管指標明顯改善，母公司流動性覆蓋率同比+83.56%至222.99%，淨穩定資金率同比+23.16%至162.26%。
投資建議：公司證券經紀業務優勢穩固，自營業務爲業績提供支撐，融資環境修復後負債成本下降、槓桿率回升，後續ROE 提升可期。預計2024-2026 年營業收入同比+17.84%、+9.80%、+8.40%，歸母淨利潤同比+18.19%、+10.36%、+8.88%，EPS 爲0.31、0.34、0.37 元/每股，對應3月28 日收盤價的PE 爲26.47、23.98、22.03 倍。給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期、市場交投情緒持續低迷、行業競爭大幅加劇