鸿路钢构发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司实现营收235.39亿元，同比18.60%；归母净利11.79 亿元，同比1.43%；扣非净利8.74 亿元，同比-4.72%；23Q4，公司实现营收65.71 亿元，同比21.17%；归母净利2.90 亿元，同比0.43%；扣非净利1.75 亿元，同比-14.99%。现金流方面，23 年经营性现金流净流入10.98 亿元，22年净流入6.22 亿元；23Q4 净流入3.45 亿元，22Q4 净流入0.42 亿元。根据分红预案，公司提高23 年现金分红至3.57 亿元（分红率30%）。

产量稳健增长，下游景气度降低导致吨净利承压。根据公司经营数据公告，23 年产量448.8 万吨，同比28.4%；23Q4 产量125.6 万吨，同比+21.4%；销量：23 年销量425.7 万吨，同比30.6%；吨净利：23年吨净利（归母净利/销量）277.1 元/吨，同比-79.8 元/吨；23 年吨净利（归母净利/产量）262.8 元/吨，同比-69.9 元/吨；23Q4 吨净利（归母净利/产量）230.9 元/吨，同比-48.1 元/吨；扣非吨净利：23 年扣非吨净利（扣非净利/销量）205.3 元/吨，同比-76.2 元/吨；23 年扣非吨净利（扣非净利/产量）194.7 元/吨，同比-67.7 元/吨；23Q4 扣非吨净利（扣非净利/产量）139.3 元/吨，同比-59.6 元/吨。下游景气度低导致吨净利承压，期待未来需求改善及智能化升级后经营效益的改善。

公司规模化优势仍在，智能化升级值得关注。需求拐点过后，有望量价齐升，“量”方面，公司产能继续增长，规模化带来成本优势加强，“价”方面，受益于智能化生产线改造带来吨净利提升，智能工业焊接机器人及激光切割机应用进一步提高公司工业化程度。

盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利分别为13.34/15.34/17.45 亿元，参考可比公司估值给予公司24 年13 倍PE，对应合理价值25.13 元/股，维持“买入”评级.

风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；吨净利继续下滑。