事件：2024 年3 月28 日，TCL 電子發佈2023 年年報。2023 年公司實現總營收789.86 億港元（+10.70%），歸母淨利潤7.44 億港元（+66.36%）；2023H2 公司實現總營收440.70 億港元（+16.98%），歸母淨利潤4.80 億港元（+142.33%）。
2023H2 業績增速靚麗，創新、互聯網業務收入延續高增態勢。1）分時期看，2023H2 公司實現總營收440.70 億港元（+16.98%），歸母淨利潤4.80 億港元（+142.33%），業績增速靚麗，主系公司中高端戰略成效顯著、持續擴大高利潤業務分部規模疊加成本控制得宜帶動盈利能力上升所致。
2）分業務看，a）顯示業務：2023H2 實現收入316.89 億港元（+3.16%），其中大尺寸顯示/ 中小尺寸顯示/ 智慧商顯分別實現收入275.90/36.57/4.42 億港元，同比+8.05/-19.11/-33.23%；品牌力提升帶動大尺寸顯示業務跑贏行業，中小尺寸顯示及智慧商顯業務收入下滑主系通訊終端及平板市場需求疲軟，疊加公司對進行業務瘦身聚焦所致。b）互聯網業務：2023H2 實現收入16.50 億港元（+21.68%）；中國/海外分別實現收入11.74/4.76 億港元，分別同比+19.43/27.61%；國內市場垂直類及創新業務穩步擴大，海外市場通過與Google 等巨頭、OTT 平台合作觸達用戶、增強變現能力。c）創新業務：2023H2 實現營收99.52 億港元（+91.94%），其中光伏業務/ 全品類營銷/ 智能連接及智能家居分別實現收入46.14/43.36/10.02 億港元，分別同比+2857.69/+8.54/-3.09%，光伏業務得益於完備上游產業鏈、豐富金融/項目資源以及國內渠道優勢增長亮眼；全品類營銷收入增長系品牌、渠道協同助力。
2023H2 互聯網業務毛利率漲幅顯著，降本增效助力淨利率提升。1）毛利率：2023H2 年毛利率爲18.73%（-0.72pct），小幅下滑；其中公司顯示業務/互聯網業務/創新業務毛利率約爲17.91/55.77/15.22%，同比分別-1.62/+6.46/+2.23pct，互聯網業務毛利率提升顯著，主系運營效率提升疊加快速發展高毛利的垂直類及創新業務和海外業務。2）淨利率：
2023H2 淨利率1.16%（+0.47pct），主系費用率下降所致。3）費用端：
2023H2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.64/7.75/2.79/1.03%，同比分別-1.43/-2.78/-1.08/-0.07pct；其中銷售費用率下降主系精準營銷控制投入；管理費用率下降主系公司堅持降本增效、提升運營效率；研發費用率下降系中小尺寸業務戰略收縮減少研發費用，以及加大平台化和模塊化投入提高效率所致。
“中高端+大屏”戰略推進提升智屏份額，光伏、AR/XR 智能眼鏡等創新業務高速發展。1）智屏業務：中高端大屏產品方面，推出全球首款115 英寸QD-Mini LED 巨幕TV X11G Max 等新品；4K/Mini LED/量子點智屏全球佔比達68.8/11.7/24.6%，同比分別+6.6/5.9/5.3pct；公司智屏平均尺寸爲51.1 寸（+2.7 寸），65 寸及以上產品全球出貨量同比+35.3%，佔比達24.6%（+5.3pct）。份額方面，2023 TCL 智屏全球出貨量/銷售額市佔率分別爲12.5/10.7%，同比分別+0.8/+1.3pct，分別位列全球前二/前三，份額持續提升，市佔率保持領先。2）光伏業務： 2023 年新增工商簽約項目逾70 個，新增經銷渠道商超500 家，累計簽約農戶超4 萬戶，已覆蓋國內20 個省市，業務規模高質量爆發並實現盈利貢獻，有望成爲公司長期第二增長曲線。3）AR/XR 智能眼鏡業務：XR 方面，2023 年公司於國內推出XR 眼鏡新品雷鳥Air2，搭載Micro OLED 低功耗屏帶來更佳觀影遊戲體驗，首登亞馬遜即獲智能眼鏡品類暢銷榜、新品排行榜雙榜冠軍；AR 方面，2023 年公司於國內推出消費級AR 眼鏡雷鳥X2、X2 Lite 等新品，據洛圖科技數據，雷鳥以37.4%的份額在國內消費級AR 眼鏡線上市場份額排名蟬聯第一。
投資建議：行業端，全球TV 市場大屏高端產品需求較強，同時面板產能向中資轉移，未來中資TV 品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR 等行業增長迅速。公司端，作爲全球TV 行業龍頭，智屏份額、中高端大屏產品佔比持續提升，互聯網業務盈利能力穩健，光伏、全品類營銷、AR/XR智能眼鏡等創新業務高速發展，垂直產業鏈優勢明顯，品牌力不斷提升，國內外渠道佈局持續優化，看好公司長期發展。我們預計，2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲10.94/12.91/16.01 億港元，對應EPS 分別爲0.44/0.51/0.64 港元，當前股價對應PE 分別爲8.18/6.93/5.59 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外市場需求下滑、面板等原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇、新業務拓展不及預期、技術迭代等。