簡評：
3Q23 起推輕量級基礎套餐，合同負債7.96 億元環比持平。①從經營數據看：2023年註冊企業用戶累計129.4 萬（+14.5%），年內付費企業數7.2 萬（+1.9%）。輕量級產品推出後，付費企業用戶數扭轉了2023 年上半年同比下降趨勢，實現有效獲客。②從合同負債指標看，2023 年末合同負債7.96 億元（-4%），環比持平。我們認爲，公司基於宏觀環境及時調整產品，輕量級套餐有助於捕捉多樣化客戶需求。
多獵RCN 鞏固與獵頭合作關係。公司2023 年9 月推出多獵獵頭合作網絡平台（多獵RCN），截至23 年年末，多獵RCN 產品已覆蓋超1500 個獵頭，其中70%獵企已參與訂單交付。我們認爲，公司多獵RCN 產品能有效幫助獵企平穩穿越行業週期，加深獵聘在中高端照片市場的壁壘。
2023 年累計回購1.1 億港幣，加強股東回報。2023 年公司累計回購1135.7 萬股，總代價1.1 億港幣，加強股東回報。
從壁壘看，我們認爲在線招聘爲“匹配”生意而非單純的“流量”生意，公司早期通過強勢地推提高B 端用戶粘性，在KA 端存在較強心智，做的是“小而美”的生意，壁壘穩固。公司有望隨中高端招聘市場回暖迎來業績拐點。
1. 4Q23 收入6.3 億元（+0.9%），經調整歸母淨利潤0.14 億元業績：4Q23 收入6.3 億元（+0.9%），其中來自企業/個人收入各5.48/0.82 億元，各同比-2.8%/+35%。②經調整OP 0.26 億元（4Q22 爲-1.65 億元），經調整歸母0.14 億元（4Q22 爲-1.6 億元）。
經營數據： 2023 年註冊企業用戶累計129.4 萬（+14.5%），年內付費企業數7.2萬（+1.9%）。註冊人才0.945 億，其中在線職業資格培訓年付費個人用戶10.3 萬（+8.5%）。
2. 4Q23 費用優化，合同負債7.96 億元環比持平費用：4Q23 銷售/管理/研發費用各2.79/1.38/1.02 億元，各同比-39%/+32%/-14%，費用率各同比-28.6/+5.2/-2.8pct。
現金及合同負債：截至4Q23 期末，公司擁有銀行定期/現金及等價物各14.89/6.67 億元；合同負債7.96 億（環比持平，同比-4%）。
更新盈利預測與估值：我們預計2024-2026 年營收各24/26/29 億元，同比增6.5%/8.8%/9.6%；經調整淨利潤各1.75/2.45/3.05 億元。考慮到公司較高的壁壘，參考可比公司估值，給予2024 年12-15xPE，對應合理市值區間21-26 億元（23-29 億港元，HKD/RMB=1.103，匯率下同），合理價值區間4.0-5.0 元（4.4-5.5 港元），給予“優於大市”評級。
風險提示：產品發展不及預期、政策法規風險、市場競爭、宏觀經濟波動。