事件：中銀航空租賃公佈2023 年年度報告，報告期內公司實現經營收入及其他收入總額24.6 億美元，同比+6.7%；實現稅後淨利潤7.6 億美元，其中核心稅後淨利潤（剔除滯俄飛機收回款項）爲5.5 億美元，同比+3.8%。公司計劃派發0.3 美元/股的末期股利，2023 財年總股息達0.4美元/股，現金分紅比例維持35%。
供需缺口推高租賃收益率。需求端，年內全球航空業實現復甦，IATA數據顯示2023 年客運量同比+37%，12 月客運量達到2019 年水平的98%。
供給端，波音及空客生產的客機同比僅+6%,飛機交付量較2018 年的峯值低23%。供需缺口推高飛機估值和租賃費率，報告期內公司單架飛機出售收益同比+3.6%，租賃收益率同比+0.8pct 至10.0%。
海外高息環境對淨租賃收益率形成拖累。報告期內公司成本及費用爲16.0 億美元，同比+7.7%；主要增量在於財務費用，報告期內公司財務費用爲6.4 億美元，同比+31.6%，主因海外高息環境使得債務成本同比+1.0pct 至4.1%。債務成本提升對淨租賃收益率形成拖累，淨租賃收益率同比僅+0.1pct 至7.1%。後續來看，隨着海外降息週期的可能開啓，負債端成本的下降將使得淨租賃收益率顯著改善。
穩步擴大資負表，機隊運營保持領先。公司通過製造商的直接訂單和與航司的購機回租穩步擴大資產負債表，報告期內公司購買65 架飛機，其中新增24 架經營租賃飛機、新增分類爲融資租賃的41 架飛機和5 臺發動機。截至報告期末，公司機隊共有684 架飛機，最新技術飛機佔比同比+6%至77%；自有飛機426 架，自有飛機利用率達99%，自有機隊價值繼續位列全球前五；賬面加權平均機齡4.6 年、平均剩餘租期8.1 年，爲飛機經營租賃行業最佳水平；訂單簿飛機224 架，爲後續收入提供保障。
投資建議：我們認爲航空業供需缺口仍將進一步推高飛機租賃收益率，公司強勁的訂單簿爲未來收入提供保障，同時海外降息週期的可能開啓或將顯著改善負債端成本。預計2024-2026 年公司營收同比分別+2.96%、+5.57%、+5.81%，歸母淨利潤同比分別+1.74%、+7.38%、+8.95%，EPS 分別爲1.12、1.20、1.31 美元/股，對應3 月27 日收盤價的PE 爲6.85、6.38、5.85 倍。維持“買入”評級。
風險提示：航空需求恢復不及預期、海外降息不及預期、承租人違約大幅增加