事件：公司發佈2023年報，2023年實現營收 73.8億元（+4.2%）；歸母淨利潤20.3 億元（+0.9%）；歸母扣非淨利潤14.8 億元（-4.1%）。
短期利潤略有擾動，主營業務仍表現較強韌性。分業務看，1）臨床試驗技術服務收入41.7 億元（+1%），實現毛利15.9 億元（+2.6%），毛利率爲38.2%（+0.6pp），主要因工作效率提升、疫苗項目減少及供應商過手費下降所致。截至2023 年12 月31 日，公司正在進行的藥物臨床研究項目從2022 年12 月31日的680 個增至752 個，其中臨床I期（包括藥代動力學研究）項目330 個、臨床II期項目136 個、臨床III 期項目171 個、臨床IV 期項目31 個、其他項目（主要包括研究者發起的研究和真實世界研究）84 個。2）臨床試驗相關服務及實驗室服務收入31.2 億元（+8.5%），毛利爲11.9 億元，同比基本持平，毛利率爲38.2%（-3.6pp），主要由於方達控股收入增長放緩和毛利率降低，及毛利率較低的現場管理及招募服務業務增速較快所致。
海外業務不斷延伸，一體化服務能力持續增強。2023 年美國地區臨床試驗服務收入及在手訂單均顯著增長，服務領域涵蓋腫瘤、疫苗、眼科、中樞神經、器械等；方達醫藥美國實驗室完成對Nucro-Technics Holdings, Inc.及其附屬公司Nucro-Technics, Inc 的收購，擴增實驗室以提升分析化學、微生物學、毒理學、生物分析和樣品儲存及穩定性測試服務；歐洲團隊完成對克羅地亞 Marti Farm和羅馬尼亞Opera 業務和體系整合，形成一體化臨床運營服務平台，進一步強化公司歐洲和美國地區服務能力與規模，共同服務全球客戶；此外，位於蘇州的超過8000 平方米新建臨床樣品生產中心投入運營。
在手訂單穩健增長呈現恢復趨勢。2023 年公司淨新增合同金額78.5 億元（-18.8%），我們預計主要由於2023Q4 部分客戶訂單取消及合同變更、新增訂單過手費同比大幅下降等所致。2023 年北美市場新簽訂單和業務均取得快速增長，截至2023 年底公司累計待執行合同金額140.8 億元（+2.1%）。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲22.5 億元、26.9 億元、32.3 億元，EPS 分別爲2.58 元、3.09 元、3.71 元，給予2024年25X PE，對應目標價64.5 元，給予“買入”評級。
風險提示：訂單數量下滑或波動、產能投運不及預期、業務拓展不及預期、公允價值波動等風險。