本報告導讀：
盈利能力短期承壓，產能建設加碼，國際化持續推進，看好長期成長空間，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。2023 營收23.76 億元（+4.78%），歸母淨利潤3.97億元（-63.04%），其中實驗室服務業務貢獻淨利潤4.73 億元，資金管理收益貢獻淨利潤1.31 億元，生物資產公允價值變動淨損失2.67億元，業績符合預期。考慮項目價格競爭壓力以及生物資產公允價值變動影響，下調2024-2025 年EPS 預測至0.66/0.77 元（原爲1.15/1.40元），新增2026 年EPS 預測爲0.89 元。參考可比公司估值，給予2024年PE 30X，下調目標價至19.83 元（原30.24 元），維持增持評級。
盈利能力短期承壓，新簽訂單有待恢復。藥物非臨床研究營收23.09億元（+4.31%），毛利率43.22%（-5.09pct）；臨床服務營收6342 萬元（+27.95%），毛利率21.18%（-10.52pct）；實驗模型供應營收406萬元（-15.41%），毛利率36.06%（+10.39%）。盈利能力整體承壓主要系投融資環境影響下價格競爭壓力所致。2023 年新簽訂單23 億元，截至2023 年末，在手訂單33 億元。2023 年新增客戶數量同比增長約30%, 四季度環比新籤項目數保持恢復趨勢。
產能建設加碼，國際化推進。蘇州昭衍II 期20000 m2 設施已封頂，22000 m2 配套設施建設工程預計2024 年完工並投入使用。廣州安評基地建設有序推進。2023 年境外業務營收5.79 億元（+51.20%），海外Biomere 新簽訂單約3.4 億元，國際化持續推進。
催化劑：新增產能快速釋放、新業務拓展超預期、在手訂單快速增長。
風險提示：創新藥投融資不及預期，行業競爭加劇。