事件概述

2024 年 3 月 27 日，复星国际披露 2023 年年报。2023 年，集团实现收入 1,982 亿元，同比+8.6%；产业运营利润49亿元，同比+20%（剔除退出运营企业影响）；归母净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元。截至2023年末，集团合并报表层面有息负债同比下降 150 亿元，总债务占总资本比率为 50.4%，较 2022 年末下降2.9pct，现金及银行结余及定期存款达 924.6 亿元。2023 年国际信用评级机构标普将复星国际的评级展望提升为“稳定”。

分析判断:

收入稳健增长，持续分红回馈股东

2023 年集团总收入达 1,982 亿元，同比+8.6%，且连续 3 年增长，主要得益于集团多元化的全球资产布局和扎实的产业运营能力。2023 年集团产业运营利润达 49 亿元，较 2022 年同口径同比增长 20.4%（剔除退出运营企业影响），主要得益于复星旅文扭亏为盈，以及位于葡萄牙的联营企业 BCP 业绩提振带动。公司派息率保持稳定，持续分红回报股东，2023 年分红率达 20%，现金分红 3.1 亿港元，上市 17 年累计现金分红总额达 256亿港元。

核心产业表现强劲，全球化业务组合抵御宏观周期风险整体来看，四大核心附属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文总收入同比上升8%，占集团总收入的比重继续保持在 72%，主要得益于豫园股份主营业务黄金珠宝的拉动，以及复星旅文旗下的 ClubMed 及三亚亚特兰蒂斯的出色业绩。全球化业务助力集团抵御宏观周期风险，截至 2023 年末，集团海外收入占总收入达 45%，十年复合增长率高达 55%。核心子公司在集团赋能下实现全球扩张，其中，复星葡萄牙保险国际业务保费同比增长 11%，翌耀科技 2023 年海外新订单同比上涨 62%至 62.91 亿元。

资产负债结构持续优化，不断夯实业绩基础

2022 年以来复星国际加速非战略非核心资产退出，夯实流动性安全垫：2022 年集团实现非战略非核心资产退出签约超 400 亿元，现金回流 293 亿元；2023 年继续坚定执行轻资产运营，实现签约近 200 亿元，现金回流273 亿元，主要项目包括 AmeriTrust、南京南钢、建龙股份、上海泛亚航运有限公司，发行 BFC 资产支持专项计划（类 REITs）等。同时强调降债去杠杆的重要性，持续压降债务总量，截至 2023 年末，集团合并报表有息负债同比下降-7%至 2,119 亿元，其中集团有息负债下降-9%至 888 亿元。集团总债务占总资本比率为 50.4%，同比下降 2.9 个百分点；现金及银行结余及定期存款达 924.6 亿元，财务状况稳健。考虑到复星信用情况改善，去杠杆及资产处置进展顺利等，2023 年 5 月标普全球将复星评级展望由“负面”调升为“稳定”，2023 年 9 月再次确认复星评级和稳定展望。

投资建议

考虑到集团未来继续退出非核心非战略资产对业绩的拖累，我们下调此前 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测：预计 2024-2026 年营收分别为 2,299/2,680/3,058 亿元（此前 2024-2025 年预测为 2,396/2,759 亿元），预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15/20/24 亿元（此前 2024-2025 年预测为 57/77 亿元）；对应2024-2026 年 EPS(摊薄)分别为 0.18/0.24/0.29 元（此前 2024-2025 年预测分别为 0.69/0.93 元）。对应 2024年 4 月 8 日收盘价 4.3 港元（港币汇率按收盘价当日的即期汇率 1HKD=0.9237RMB）的 PE 分别为26.37/19.07/15.79 倍，维持“买入”评级。

风险提示

资本市场波动；消费复苏不及预期；地缘政治影响