事件：零跑汽車發佈2023 年度業績公告。2023 年實現營收168 億元，同比+36%；淨虧損42 億元，虧損同比收窄。
經營向好，毛利率與經營活動現金流轉正。公司2023 年交付新車14.4 萬輛，同比+30%；單車收入爲11.6 萬元，同比增加0.4 萬元，主要因爲售價偏高的C 系列車型佔比提升。2023 年公司毛利率爲0.5%，首次實現全年毛利率轉正。根據公司2023 年度業績公告，這得益於產品結構向上、持續的降本增效和技術降本的推進，預計未來毛利率將隨着成本控制和運營效率的提升而進一步改善。2023 年公司首次實現全年經營現金流轉正，爲10.8 億元，流動資金爲193.9 億元，在手資金充裕。
輕資產模式與Stellantis 集團開展海外銷售合作，首款車型預計於24Q3 末出海。2023 年10 月，公司與Stellantis 集團建立全球戰略伙伴關係，計劃組建合資企業——零跑國際。公司將依託Stellantis 集團的全球銷售網絡和售後服務體系向全球推出零跑品牌新能源汽車。根據公司2023 年度業績公告，C10 將作爲零跑首款全球化SUV 旗艦車型，計劃於24Q3 末登陸歐洲及全球主要市場。
盈利預測與投資建議： 預計公司2024/2025/2026 年營收分別約爲337/540/753 億元，歸母淨利潤約爲-29/-15/2 億元。我們用PS 法爲公司估值，公司2024 年4 月8 日收盤市值對應2024/2025/2026 年PS 爲0.95/0.60/0.43 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年1.0-1.2 倍PS，對應合理價值區間爲27.81-33.38 港元（按1 港元=0.9062 人民幣匯率換算）。
首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲；海外銷量不及預期。