事件：北新建材發佈2023 年年報，公司2023 年年度實現營業收入224 億元，同增11.3%，實現歸母淨利潤35 億元，同增12.1%。
石膏板主業韌性十足，穩定經營基本盤。23 年隨着“保交樓”等政策推進，房地產竣工需求有所好轉。公司作爲行業龍頭企業，競爭優勢持續顯現，且具備定價權優勢，築牢“價本利”穩價拓量，實現銷量和毛利率雙雙增長。報告期內，公司石膏板產量21.65 億平方米，同增3.34%；銷量21.72 億平米，同增3.78%；毛利率爲38.49%，同增3.54 個百分點。石膏板業務整體經營穩健，爲公司盈利基本盤，且能產生較好現金流，支撐公司長遠戰略實施。
防水+塗料雙雙發力，“兩翼”成長可期。報告期內，公司防水業務拓展加速，全年新開發渠道1300 餘家，實現收入39 億元，逆勢增長24.1%；毛利率爲19.1%，同增2.1pct。2019 年公司進入防水材料領域，經過數年整合，目前已逐漸步入正軌，潛力逐步釋放。塗料方面，公司繼續做強工業塗料，持有燈塔塗料100%股權，建成燈塔塗料天津南港5 萬噸工業塗料生產基地。此外，公司完成嘉寶莉聯合重組，根據嘉寶莉業績承諾， 2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的稅後淨利潤不得低於4.13 億元、8.75 億元、13.94 億元。
股權激勵落地，彰顯發展信心。2023 年，公司發佈限制性股票激勵計劃，總量不超過1,290 萬股，約佔公司股本總額的0.764%，涵蓋公司董事/高級管理人員/核心骨幹人員等。業績考覈目標包括：24-26 年歸母扣非淨利潤較 2022 年CAGR 分別不低於 27.7%/33.08%/25.43%，即2024-26 年扣非淨利潤不低於42.6/61.6/64.7 億元。
股權激勵目標體現了公司未來發展的信心，期待公司戰略目標的順利推進。
由於公司防水業務收入和盈利能力均呈現向好趨勢，且塗料業務收購嘉寶莉後，有望釋放更多潛力。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲2.54、2.94、3.17 元/股(原預測2024-2025 年EPS2.40、2.66 元/股)，根據可比公司2024 年調整後平均估值13X PE，對應目標價爲33.02 元，維持“買入”評級。
風險提示
地產竣工出現明顯下滑，新建產能釋放不及預期，防水、塗料業務整合不及預期，原材料價格大幅提升