2023 年公司主营业务贡献稳定收益。2023 年公司主营业务贡献稳定收益，营业收入375.52 亿元，同比增长0.73%，营业毛利140.45 亿元，同比小幅下滑0.35%。集装箱业务收入156.15 亿元，同比小幅下滑0.9%。2023 年吞吐量稳步增长，单箱成本降幅超过单箱收入降幅，集装箱业务毛利率提升。量：2023 年上港集团集装箱吞吐量4916 万标准箱，同比增长3.92%，货物吞吐量5.64 亿吨，同比增长9.73%。价：集运景气下行，空箱比例增加，单箱收入317.6 元/TEU，同比下滑5%；疫后单箱成本178.5 元/TEU，同比下滑8%。集装箱业务毛利率43.8%，较上年上涨2pct。其他收益方面，2023 年房地产长滩和军工路项目贡献收益6.89 亿元，军工路项目住宅销售接近尾声，未来利润将下滑。投資要點：
事件：上港集團發佈2023 年年報，營業收入375.52 億元，同比增長0.73%，歸母淨利潤132.03 億元，同比下滑40.21 億元或23.34%。扣非歸母淨利潤125.70 億元，同比下滑25.55%。基本每股收益0.57 元，向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣1.72 元(含稅)，共擬派發40.05 億元紅利，佔歸母淨利潤的30.33%。業績符合預期。
歸母淨利潤下滑主要系投資收益減少。2023 年投資收益71.41 億元，佔歸母淨利潤比重54.09%，相較於2022 年的120.41 億元下滑40.69%。2023 年，寧波港、上海銀行、郵儲銀行、東方海外國際的投資收益佔公司全部投資收益的85%（2022 年爲90%），其中2023 年東方海外國際歸母淨利潤下滑86%導致其貢獻的投資收益由2022 年的60.62 億元降至8.61 億元。除此之外，上海銀行貢獻投資收益18.09 億元，同比增長2.36%，上港集團佔其總股本8.3%不變。郵儲銀行貢獻投資收益31.79 億元，同比增長4.72%，上港集團佔其總股本比例降至3.85%。寧波港貢獻投資收益1.88 億元，同比下滑10.17%，上港集團佔其總股本5%不變。未來投資收益方面，上海銀行和郵儲銀行預計維持小幅增長，貢獻穩定投資收益。東方海外國際受到中長期集裝箱船市場下行拖累，未來貢獻投資收益可能繼續收縮。
2023 年公司主營業務貢獻穩定收益。2023 年公司主營業務貢獻穩定收益，營業收入375.52 億元，同比增長0.73%，營業毛利140.45 億元，同比小幅下滑0.35%。集裝箱業務收入156.15 億元，同比小幅下滑0.9%。2023 年吞吐量穩步增長，單箱成本降幅超過單箱收入降幅，集裝箱業務毛利率提升。量：2023 年上港集團集裝箱吞吐量4916 萬標準箱，同比增長3.92%，貨物吞吐量5.64 億噸，同比增長9.73%。價：集運景氣下行，空箱比例增加，單箱收入317.6 元/TEU，同比下滑5%；疫後單箱成本178.5 元/TEU，同比下滑8%。集裝箱業務毛利率43.8%，較上年上漲2pct。其他收益方面，2023 年房地產長灘和軍工路項目貢獻收益6.89 億元，軍工路項目住宅銷售接近尾聲，未來利潤將下滑。
下調“增持”評級。由於投資收益回落，以及未來房地產帶來的營業利潤減少，下調2024年歸母淨利潤預測189.04 億元至124.02 億元，新增2025-2026 年歸母淨利潤預測分別爲113.94、110.91 億元。2024-2026 年pb 分別爲1.0、0.9、0.9。由“買入”評級下調爲“增持”評級。
風險提示：全球經濟持續下行、港口費率逆風政策持續、航運景氣度低於預期。