投資建議：綜合考慮 2023 年業績及 2024 年信貸量價走勢預期，調整浙商銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲3.61%/6.57%/7.66%，對應EPS0.57（-0.07）/0.60（-0.13）/0.65（新增）元。下調目標價至3.45元，對應2024 年0.55 倍PB，維持增持評級。
擴錶速度提升，信貸維持高增。2023 年營收增速較前三季度提升0.2pc 至4.3%，Q4 單季營收增速環比上升1.8pc，表現優於同業，主要貢獻因素爲規模擴張。浙商銀行2023 年總資產增速高達19.9%，高於其他股份行平均水平13 個百分點，信貸表現也較爲亮眼，2023年貸款餘額同比增長12.4%，保持了較高的擴錶速度。
利潤增長強勁。2023 年淨利潤增速高達10.5%，高於其他上市股份行平均水平14 個百分點，不良包袱減輕後信用成本同比下降22bp，支撐了利潤表現。2023 年淨息差爲2.01%，同比收窄20bp，絕對值仍爲股份行前列，主要是生息資產端拖累，計息負債端基本穩定。
資產質量核心指標穩定，前瞻指標改善。相較於Q3 末，不良率下降1bp，撥備覆蓋率下降0.34pc，基本穩定。逾期率、關注率和不良生成率較6 月末分別下降14bp、3bp、24bp。分行業看，對公不良率較6 月末下降22bp 至1.37%，零售不良率上升41bp 至1.91%。
風險提示：需求恢復不及預期；零售貸款風險暴露超出預期。