事件概述：
近日，通行寶發佈了《2023 年年度報告》。2023 年，公司實現營業收入7.42 億元，同比增長24.19%；歸母淨利潤爲1.91 億元，同比增長26.66%；扣非歸母淨利潤爲1.81 億元，同比增長29.71%。2023年扣除代收代付通行費後，經營活動現金流淨額爲2.01 億元，同比增長71.37%。
ETC 發行業務快速增長，雲控平台新產品逐步放量分業務來看，根據年報披露，①智慧交通電子收費業務收入3.75 億元（YoY+24.23%），其中ETC 發行業務實現營業收入2.23 億元（YoY+28.53%），公司ETC 發行業務全國領先，2023 年共發展了ETC用戶206.79 萬個，佔當年全國發行數量的10.17%；累計發展ETC 用戶約2,400 萬個，用戶覆蓋區域已遍佈全國30 個省市，用戶總量位居全國前三。“新車前裝+二手車交易+設備替換”爲ETC 發行持續帶來增量。另外，電子收費服務營業收入1.52 億元（YoY+18.43%），隨着高速公路交通流量的恢復增長，2023 年江蘇聯網高速公路累計出口流量80,325 萬輛，日均220 萬輛，公司電子收費服務業務呈現出快速回升態勢。同時，公司加大ETC 在其他交通領域的應用，已與安徽、浙江、四川、廣東等省份22 個汽渡運營平台達成合作意向，已上線6 個平台並投入運營。
②智慧交通運營管理系統業務以雲技術爲平台持續研發，融合AI 機器人助力智慧交通，2023 年實現收入3.44 億元，同比增長22.29%，單Q4 收入1.93 億元，在下半年提速。其中2023 年新增的主要產品及收入有國資雲1,190 萬元、高速大腦雲控平台1,036 萬元、AI 視頻分析雲控平台1,920 萬元、收費機器人1,120 萬元、數字孿生業務1,784 萬元。
③智慧交通衍生業務以“ETC+”爲內核，沉澱海量交通數據要素。依託ETC 用戶數量及數據體量優勢，以“ETC+”爲內核開展生態場景搭建，聚焦高速通行、停車、加油、路域經濟、養車用車等垂直業務領域，爲用戶、金融機構等提供增值服務、客戶引流、供應鏈協同服務、風險管控等服務。2023 年實現收入2,282.55 萬元（YoY+61.37%）。
ETC 2.0 加速推廣，股權激勵彰顯穩健發展信心目前ETC 已成爲我國收費公路最主要的收費方式，隨着全國聯網收費機制的不斷完善、應用場景的不斷拓展、技術水平的不斷提高，ETC應用正向着2.0 階段邁進。智慧交通應用場景將更加豐富多元，例如車路協同（V2X）、自動駕駛等。我們認爲，公司的ETC 發行業務有望受益於ETC 2.0 階段新一輪的OBU 更換熱潮。
近日，公司發佈了《2024 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬授予的限制性股票數量不超過776.99 萬股，擬定的激勵對象總人數不超過126 人，佔公司員工總數899 人（截至2023 年12 月31 日）的14.0%。
業績考覈方面，以2023 年營業收入爲基數，2024/2025/2026 年營業收入增長率分別不低於13.5%/30%/50%，換算後同比增速分別是13.5%/14.6%/15.4% ， 2024/2025/2026 年每股收益分別不低於0.50/0.56/0.63 元，彰顯了公司穩健經營的信心。
投資建議
通行寶是ETC 電子收費行業龍頭，有望受益於ETC 2.0 階段新一輪的OBU 更換熱潮。考慮到股權激勵攤銷費用，我們預計公司2024 年-2026年的營業收入分別爲9.45/11.82/14.74 億元，歸母淨利潤分別爲2.51/3.27/4.18 億元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲24.71元，相當於2024 年40 倍的動態市盈率。
風險提示：
ETC 2.0 推進不及預期；省外業務拓展不及預期；數據要素政策落地不及預期。