本報告導讀：
1Q24 公司電量同比微降，2Q24E電量增速有望好轉，投資者要求回報率下降背景下公司股息價值有望提升。
投資要點：
維持“增持”評 級：維持2023~2025年EPS 1.12/1.43/1.51 元。考慮公司作爲水電龍頭的估值溢價，給予2024 年21 倍PE，上調目標價至30.03 元，維持“增持”評級。
事件：公司公告1Q24 境內水電發電量527 億千瓦時，同比-5.1%；其中烏東德電站59.6 億千瓦時，同比+3.5%；白鶴灘電站107 億千瓦時，同比-20.8%；溪洛渡電站122 億千瓦時，同比-7.2%；向家壩電站64.4 億千瓦時，同比-18.7%；三峽電站140 億千瓦時，同比+15.8%；葛洲壩電站34.3 億千瓦時，同比+8.9%。
來水偏枯導致電量微降，業績有望維持正增長。我們推測公司1Q24發電量小幅下滑主要由於同期長江流域來水同比偏枯：烏東德/三峽水庫來水總量約149/498 億立方米，同比偏枯7.7%/4.1%。考慮到電價結算基數效應等因素，我們預計公司1Q24E 業績或仍有望維持正增長。我們預計公司2Q24E 電量增速或有望好轉：1）截至1Q24 末三峽水庫蓄水量254 億立方米，同比+12.0 億立方米；2）2Q23 我國水電利用小時數695 小時，爲自2005 年以來的最低值（較歷史平均值-25.1%）,我們預計2Q24E 長江流域來水或有望邊際好轉。
“穩定”屬性難能可貴，股息價值有望提升。公司水電主業經營穩健（長江流域來水多年均值回歸），我們認爲公司現金分紅總額穩中有升的特質難能可貴，穩定股息有望帶來溢價。
風險提示：來水不及預期、電價低於預期、投資收益低於預期等。