2023Q4 費用率持續優化，利潤再超預期。快手2023Q4 實現收入326 億元，yoy+15% 。其中， 廣告/ 直播/ 電商及其他收入182/100/43 億元，yoy+21%/+0%/+36%。公司Q4 毛利率53.1%，yoy+7.6pct。公司Q4 銷售、管理、研發費用率分別爲31.3%/2.3%/10.1%，yoy-3.1/-1.3/-2.1pct。公司Q4 經調整淨利43.6 億元，經調整淨利率13.4%、yoy+13.6pct，超市場預期。Q4 快手DAU、MAU 爲3.825/7.004 億，yoy+4.5%/9.4%。Q4 日活用戶日均使用時長124.5 分鐘。
2023 全年收入1135 億元，yoy+20.5%。經調整淨利102.7 億元，同比扭虧爲盈。
電商：買家數持續增長，泛貨架、短視頻場域亮眼。在雙11 大促的推動下，Q4 電商GMV 達4039 億元、yoy+29%。2023 年全年GMV 爲1.18 萬億元，同比增長31%。
用戶側，2023Q4 月均買家數達1.3 億，滲透率提至18.6%。供給端，Q4 月均動銷商家同比增長超50%。快手加快推進泛貨架電商佈局，全量開放首頁商城tab，Q4泛貨架整體GMV 增速超大盤、佔比超過20%，商城GMV 增速超過50%，搜索GMV同比增速超60%。短視頻場域，短視頻電商GMV 同比增速超100%。
隨着快手電商供給側豐富、以及佈局貨架電商等多元場域，推動電商用戶滲透及購頻提升，我們預計2024Q1 電商GMV 有望繼續保持較高增速。
廣告：內循環強勁，外循環加速復甦。Q4 快手廣告收入yoy+21%，佔總收入比例提升至56%，Q4 活躍營銷客戶數量同比增長超160%。Q4 快手單DAU 廣告yoy+15.5%至47.6 元。其中，內循環方面，快手持續升級全站推廣、智能投放等智能營銷投放產品，Q4 投流商家規模較Q1 增加了50%。外循環方面，Q4 增速環比Q3 提升，傳媒資訊、教育培訓和遊戲等行業表現亮眼。
展望2024Q1，我們預計內循環廣告隨電商快速增長，外循環持續復甦。
直播短期承壓，創新業務快速推進。由於持續推進內容生態治理，2023Q4 直播收入同比持平，我們預計後續直播增速短期仍將承壓。新業務方面，Q4 快手本地生活日均支付用戶數環比提升超40%。快聘業務日均簡歷投放次數同比增長超過200%，日均投遞用戶數同比增長100%。理想家業務Q4 累計房產交易額超160 億。
AI：迭代更新，應用加速。據快手業績會，1）大語言模型方面，快手Q4 重點研發訓練1750 億大模型，有信心在未來半年內大模型綜合性能達到GPT4.0 的水平。2）多模態方面，文生圖大模型“可圖”綜合性能已超過Midjourney V5。3）去年底已經開啓文生視頻技術研發。大模型應用包括：1）數字人直播。2）智能客服。3）與快手APP 場景深度結合，如AI 玩評、AI 小快、AI 搜索對話等。
投資建議：維持“買入”評級。預計2024-2026 年收入1255/1438/1596 億元，同增11%/15%/11%，調整後淨利162/223/292 億元，同增57%/38%/31%。給予快手目標價80 港元，對應15 x 2025e P/E，維持“買入”評級。
風險提示：快手用戶數擴張不及預期，廣告投放需求減少，宏觀環境變化超預期，行業政策對業務影響超預期。