2023 年業績低於我們預期：公司發佈年報，2023 年實現營收73.84 億元，同比增長4%；實現歸母淨利潤20.25 億元，同比增長1%。2023 年業績低於我們的預期，主要是因爲新冠業務及下游市場需求減少。其中4Q23 實現營業收入17.34 億元，同比增長3%；歸母淨利潤1.22 億元，同比減少76%。4Q23 歸母淨利潤同比大幅減少，主要由於：1）毛利率同比下滑3.46ppts 至32.8%。2）產生大額公允價值變動淨虧損3.58 億元（4Q22 年爲1.33 億元淨收益）。2023 年毛利率同比下降1.15ppts 至38.18%，主要由於方達實驗室毛利率下滑、低毛利率SMO 業務營收佔比提升、競爭加劇等。
數統與SMO 業務保持穩健增長，加快拓展醫療器械、藥物警戒、臨床翻譯等業務：臨床試驗技術服務收入 41.68 億元，同比增長 1%。藥物臨床項目由2022 年底的680 個增至2023 年底的752 個。截至2023 年底，公司正在進行465 個醫療器械和IVD 項目（2022年底爲432 個），相關業務營收增長顯著。持續加強藥物警戒團隊建設，新增在研項目152 個，新增客戶134 家。醫學翻譯業務新增86 家客戶。臨床試驗相關服務及實驗室服務收入 31.20 億元，同比增長 9%。公司的數統業務獲得了更多客戶，2023 年全球客戶數量同比增長31%至340 家。截至2023 年底，擁有826 個項目正在進行中。截至2023 年底，公司正在進行中的現場管理（SMO）項目增至1,952 個（2022 年末未1,621 個）2023 年，方達醫藥美國實驗室完成了對Nucro Technics 的收購，擴增了近6,000 平米的實驗室。截至報告期末，在執行的實驗室服務項目數量爲4,411 個。
新冠相關業務影響逐漸出清: 分地域來看，公司的境內主營收入41.63 億元，同比增長18%，持續受益於公司的市場領導地位。境外主營收入31.27 億元，同比減少10%，主要由於部分新冠疫苗收入同比減少。2023 年，淨新增合同金額78.5 億元，同比下降19%。
下降的主要原因爲：1）4Q23 部分客戶取消訂單及合同變更。2. 新增訂單中的過手費同比大幅下降。截至2023 年底，公司累計待執行合同金額140.8 億元，同比增長2%；全球員工數量9,701 人，同比增加468 個。公司境外的單一區域臨床試驗由2022 年底的188 個增至2023 年底的194 個，國際多中心臨床試驗（MRCT）由2022 年底的62 個下滑至2023 年底的59 個，主要由於部分新冠疫苗項目的取消。
維持買入，下調DCF 目標價至71.03 元：對應2024 年P/E 爲28x，高於行業可比公司平均值的16x。我們認爲，泰格醫藥作爲國內領先的臨床CRO 龍頭理應獲得估值溢價。
風險提示：1）CRO 行業增長低於預期；2）人力資源限制；3）投資收益低於預期；4）被收購公司增長低於預期。