冰箱冷櫃出口高增，奧馬有望持續受益：隨着海運費下降以及歐洲終端零售景氣回升，我國冰箱冷櫃出口景氣自2023H2 以來持續恢復。根據產業在線數據，冰箱2024M1~2 出口量YoY+38%。奧馬電器作爲冰箱出口量龍頭企業（詳見深度報告《奧馬電器：冰箱出口隱形冠軍的復出》），有望持續受益於冰箱冷櫃出口的高景氣。
維度一：中國對歐洲冰箱冷櫃的出口量有望長期增長。根據歐洲家電協會數據，歐洲各國過去近十年從亞洲進口冰箱冷櫃的佔比持續提升，從歐洲本土國家的進口占比下降。其中，歐洲對中國進口額佔比從2015 年的18%，提升至了2021 年的29%。歐洲對中國冰箱冷櫃的需求持續提升，主要由歐洲家電企業產能轉移所致。歐睿數據顯示，博西家電、伊萊克斯等歐洲企業的本土產量/銷量比例自2015 年來持續下降。此外，歐洲本土高能效家電產品滲透率提升，中國企業仍有發展空間。我們認爲，奧馬多年耕耘歐洲出口市場，有望長期受益歐洲冰箱冷櫃進口需求的提升。
維度二：TCL 冰洗業務正式並表，協同效應長期顯現。2023 年12 月20 日奧馬完成對TCL 家用電器（合肥）的收購。TCL 家用電器（合肥）爲TCL 實業下經營冰箱和洗衣機的主要實體。2022 年，TCL 冰箱及洗衣機銷量分別爲205 萬臺及224 萬臺，冰箱年銷量約爲奧馬電器同期的24%，以內銷爲主。TCL 家電（合肥）在內外銷市場上能和奧馬冰箱形成良好互補，有望在原材料採購及研發設計上互相借力。根據公司公告，TCL 家用電器（合肥）2023 年的毛利率約爲11.0%。隨着TCL 品牌營銷投入加大，黑白電渠道融合打通，盈利能力有望持續改善。近期以舊換新政策的出臺，也能夠拉動TCL 冰洗產品內銷額提升。
維度三：主要子公司少數股權回購進入關鍵期。2020 年奧馬電器爲緩解流動性壓力，將主要子公司奧馬冰箱49%的股權進行了轉讓。根據轉讓時的相關回購協議規定，公司需最晚在2025 年3月前完成回購。如果奧馬冰箱少數股東權益全數回購，以奧馬電器2023 年的歸母淨利潤進行測算，當期歸母淨利潤將增加95%。
投資建議：冰冷海外市場規模較大，中國冰箱外銷增速長期高於內銷。奧馬電器作爲冰箱出口龍頭企業，在大客戶關係及規模上具有優勢，公司冰箱外銷毛利率較高。從以上三個維度來看，奧馬電器長期具有較大成長空間。我們預計公司2024~2025 年的EPS 分別爲0.80/0.94 元，給予6 個月目標價9.6 元/股，對應2024 年12x 的動態市盈率，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：原材料價格波動、併購整合風險、匯率波動、行業競爭加劇、假設及預測不及預期