事件：公司發佈2023 年報，全年實現營收1297.06 億元，同比+17.62%；歸母淨利潤44.29 億元，同比-45.08%；扣非歸母淨利潤35.73 億元，同比-52.31%。Q4 來看，公司實現營收315.24 億元，同/環比+6.36%/-13.09%；歸母淨利潤-0.82 億元，扣非歸母淨利潤-4.51 億元。
自主&新能源增長強勢，合資承壓致盈利下滑。2023 年，公司實現銷量250萬輛，同比+3%。自主方面，埃安實現銷量48 萬輛，同比+77%；傳祺實現銷量41 萬輛，同比+12%；合資方面，廣汽豐田實現銷量95 萬輛，同比-5%，廣汽本田實現銷量64 萬輛，同比-14%；新能源汽車全年實現銷量55 萬輛，同比+78%，佔比22%，同比+9.2pcts。受合資品牌折扣率提升、銷量下滑、三菱重組計提損失等因素影響，公司全年毛利率/淨利率6.9%/2.9%，同比-0.1/-4.4pcts，全年投資淨收益僅爲87 億元，同比-40%。
自主&合資新車週期共振，電動+高端轉型再提速。自主方面，圍繞AER3.0純電平台+矩浪混動模塊化架構，2024 年傳祺將推出兩款A 級SUV+七座MPV 車型；埃安將推出五座SUV、A 級轎車、昊鉑全新大六座SUV 等多款車型，繼續完善AION+Hyper 品牌矩陣。合資方面，廣汽豐田推出第九代凱美瑞等新車型，穩定燃油基盤；廣汽本田計劃推出極湃2、理念A 級純電轎車，加速電動化轉型升級。
品牌出海+Robotaxi，開啓成長新週期。1）品牌出海：2023 年公司自主品牌實現海外銷量5.5 萬輛，覆蓋全球41 個國家和地區。馬來西亞CKD 工廠預計年內實現首款車型量產，泰國SKD 工廠預計3Q24 實現量產，目標年產能達5 萬輛。2）Robotaxi：安滴科技正式獲批，首款Robotaxi 已完成產品定義，首批L4 車型預計明年量產，實現“技術+智造+運營”商業化閉環。
投資建議：電動+高端化轉型提速，出海+智能化成長新週期。我們預計2024-2026 年，公司營收分別爲1541/1733/ 1862 億元；歸母淨利潤爲61/68/73 億元，維持“買入”評級。
風險提示：車企價格戰加劇；品牌出海不及預期；宏觀經濟風險。