事件：公司发布2023 年报，全年实现营收1297.06 亿元，同比+17.62%；归母净利润44.29 亿元，同比-45.08%；扣非归母净利润35.73 亿元，同比-52.31%。Q4 来看，公司实现营收315.24 亿元，同/环比+6.36%/-13.09%；归母净利润-0.82 亿元，扣非归母净利润-4.51 亿元。

自主&新能源增长强势，合资承压致盈利下滑。2023 年，公司实现销量250万辆，同比+3%。自主方面，埃安实现销量48 万辆，同比+77%；传祺实现销量41 万辆，同比+12%；合资方面，广汽丰田实现销量95 万辆，同比-5%，广汽本田实现销量64 万辆，同比-14%；新能源汽车全年实现销量55 万辆，同比+78%，占比22%，同比+9.2pcts。受合资品牌折扣率提升、销量下滑、三菱重组计提损失等因素影响，公司全年毛利率/净利率6.9%/2.9%，同比-0.1/-4.4pcts，全年投资净收益仅为87 亿元，同比-40%。

自主&合资新车周期共振，电动+高端转型再提速。自主方面，围绕AER3.0纯电平台+矩浪混动模块化架构，2024 年传祺将推出两款A 级SUV+七座MPV 车型；埃安将推出五座SUV、A 级轿车、昊铂全新大六座SUV 等多款车型，继续完善AION+Hyper 品牌矩阵。合资方面，广汽丰田推出第九代凯美瑞等新车型，稳定燃油基盘；广汽本田计划推出极湃2、理念A 级纯电轿车，加速电动化转型升级。

品牌出海+Robotaxi，开启成长新周期。1）品牌出海：2023 年公司自主品牌实现海外销量5.5 万辆，覆盖全球41 个国家和地区。马来西亚CKD 工厂预计年内实现首款车型量产，泰国SKD 工厂预计3Q24 实现量产，目标年产能达5 万辆。2）Robotaxi：安滴科技正式获批，首款Robotaxi 已完成产品定义，首批L4 车型预计明年量产，实现“技术+智造+运营”商业化闭环。

投资建议：电动+高端化转型提速，出海+智能化成长新周期。我们预计2024-2026 年，公司营收分别为1541/1733/ 1862 亿元；归母净利润为61/68/73 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：车企价格战加剧；品牌出海不及预期；宏观经济风险。