事件:祖龍娛樂披露2023 年度業績,2023 年公司實現營業收入9.09 億元(yoy+55.5%);年內淨虧損3.16 億元(yoy-58.9%);經調整淨虧損2.83 億元(yoy-61.3%)。
核心新品驅動23 年營收快速增長,三款新品蓄勢待發,有望貢獻可觀增量,關注公司業務模式轉折點。2023 年,公司實現營收9.09 億元,同比增長55.5% ,其中受自發行大單品驅動,公司綜合遊戲發行及運營業務收入7.09 億元,同比增長105.4%。2023 年3 月,公司自研自發項目《以閃亮之名》在中國大陸地區上線,取得亮眼成績:截至2023 年底,該遊戲累計註冊用戶數超過1200 萬人;截至2024 年3 月底,該遊戲全球累計流水超過10 億元。我們認爲,《以閃亮之名》的成功驗證了祖龍娛樂的自發行能力,成爲公司發力研運一體模式的轉折點,公司儲備項目豐富,其中多款產品有望以自發行方式上線,或持續貢獻可觀收益。
新品儲備方面,公司2024 年有三款產品有望上線,分別是:1)基於《三國群英傳》IP 開發的SLG 遊戲《三國群英傳:鴻鵠霸業》(已取得版號),考慮到公司之前推出的SLG 遊戲《鴻圖之下》較爲成功(首月流水超過1 億元,截止2023 年底累計流水超過16 億元),且SLG 品類的成功經驗可以複製到後續產品中,我們認爲該產品表現值得期待;2)基於UE4 打造的《龍族》IP 策略卡牌遊戲《項目E》,已於2024 年1 月完成新一輪測試,本次測試版本在美術、劇情等方面調優升級,收穫大量好評,基於《龍族》IP 受衆廣泛,以及基於UE4 打造的高品質卡牌遊戲具備稀缺性,我們看好該產品上線後對公司的利潤貢獻;3)基於UE4 打造的、中國風放置RPG 手遊《項目代號:IM》,已於2024 年1月完成新一輪測試,有望以自發行方式在年內上線。
此外,梳理公司產品儲備我們發現,公司待上線新品中《項目E》《項目代號:IM》等均在2022 年初左右開始鋪量製作,製作週期在2 年左右,屬於投入相對輕量的產品,與公司往年將主要精力集中於製作週期較長、投入體量較大的MMO、SLG 品類的投入產出模式有較大差異,我們看好公司在品類日益豐富的同時,單品業績彈性的增強。
費用端有所優化,2024 年或有望扭虧。公司毛利率較爲穩定,同時控費效果較好,2023 年,公司研發費用同比減少22.0%至5.82 億元,在有自發行大單品上線的情況下銷售費用仍同比減少2.2%至2.75 億元,以及管理費用同比減少2.9%至1.05 億元,公司2023 年減虧顯著。我們認爲,若2024 年新品上線節奏及流水錶現符合預期,公司有望扭虧爲盈。
盈利預測與投資評級:我們預計2024-2026 年營業收入爲12.1/13.3/14.8億元,同比增加33.6%/9.5%/11.5%,淨利潤分別爲0.1/0.64/1.27 億元,對應PE 爲103/16/8 倍。我們看好公司遊戲研發壁壘及推出精品遊戲能 力,以及自發行能力不斷增強、技術進步背景下游戲產品變現價值的提升,維持“買入”評級。
風險提示:遊戲研發進度不及預期;行業政策趨嚴;新產品流水錶現不及預期;宏觀經濟復甦不及預期。