事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入178.61 億元（+16.19%），歸母淨利潤16.69 億元（+16.92%），扣非歸母淨利潤16.57 億元（+18.32%）。
分季度來看，單Q4 實現營業收入41.40 億元（-7.44%），歸母淨利潤2.78億元（-34.47%），扣非歸母淨利潤2.79 億元（-31.83%）。
母公司業績穩健增長，子公司中同仁堂國藥內地業務有所拖累。2023 年股份母公司實現淨利潤12.49 億元，剔除投資收益後的淨利潤爲9.85 億元，同比增長19.25%，奠定了公司穩定增長的基調。主要參控股公司方面，同仁堂科技實現淨利潤11.64 億元（-4.13%），我們認爲利潤下滑主要系同仁堂國藥的拖累；同仁堂國藥實現淨利潤5.32 億元（-10.78%），主要內地市場的部分分銷商在消化集團破壁靈芝孢子粉的庫存；同仁堂商業實現淨利潤5.50 億元（+51.97%）。
豐富的產品資源支撐穩健增長，心腦血管產品奠定核心基礎，清熱類和補益類產品增速較快。公司擁有800 餘個藥品品規，常年生產的品規超過400 種，涵蓋內科、外科、婦科、兒科等類別，產品儲備豐富，着力規模聚集，持續推進大品種戰略落實。按治療領域來看，2023 年心腦血管類產品實現收入43.88 億元（+8.02%）；補益類產品實現收入17.30 億元（+10.41%）；清熱類產品實現收入6.15 億元（+16.10%）；婦科類產品實現收入3.77 億元（+8.16%）。
圍繞經營主業加大科研立項，有序推進品種培育工作。2023 年公司研發費用同比增長28.68%，主要是加大研發投入所致。公司加大科研項目立項，開展經典名方、清腦宣竅滴丸研發工作，對同仁牛黃清心丸等重點品種進行二次開發，完善大品種基礎資料；開展潛力品種探索性研究，挖掘品種價值；完成川牛膝等內控標準研究，進行生產質量問題攻關；提前佈局解決瀕危珍稀藥材資源問題。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲19.11 億元、21.94 億元、25.36 億元，同比分別增長14.5%、15.8%、15.6%，對應EPS分別爲1.39 元、1.60 元、1.85 元。公司是歷史悠久的中藥資源品企業，品牌價值構築高壁壘。參考可比公司，我們給予公司2024 年28-35X PE，對應合理價值區間爲39.02-48.77 元，繼續維持“優於大市”評級。
風險提示：行業政策風險；營銷改革不及預期的風險；原材料的價格波動和質量風險；核心品種提價後銷售不及預期的風險。