事件：
2024年3月27日，心脈醫療發佈2023 年報，公司實現營收11.87 億元（+32.43%），歸母淨利潤4.92 億元（+37.98%），扣非歸母淨利潤4.62 億元（+42.74%）；其中，23Q4 實現營收2.99 億元（+28.63%），歸母淨利潤1.04 億元（+85.74%），扣非歸母淨利潤0.97 億元（+100.91%）。
點評：
研發投入穩步增長，盈利能力仍能實現日漸增強。2023 年全年，銷售費用率10.96%（-0.64pct），管理費用率4.64%（-0.50pct），研發投入佔比21.94%（+2.72pct），其中費用化的研發費用率14.56%（-0.78pct），財務費用率-0.71%（+0.51pct），合計期間費用率29.45%（-1.41pct）；毛利率76.45%（+1.27pct），淨利率41.04%（+1.77pct）。未來數年，公司主動脈和外周產品矩陣持續完善、並進入腫瘤介入賽道，新產品、新業務的銷售費用支持需要重點關注。
主動脈介入穩定增長，術中支架、外周介入和海外業務擴張迅猛。從產品類型來看，2023 年，公司①主動脈介入：營收9.40 億元（+28.07%），Castor 分支支架持續發力，Talos 支架入院家數和植入量增長較快；②術中支架：營收1.32 億元（+54.59%），Fontus 分支支架入院家數和植入量增長較快；③外周介入：營收1.15 億元（+49.30%），Reewarm PTX 藥物球囊持續發力。從地區銷售來看，2023 年公司海外營收0.82 億元（+56.19%），截至2023 年末已銷售覆蓋31 個國家，業務拓展至歐洲、拉美和亞太其他國家和地區。
研發持續發力，產品矩陣快速擴張。①主動脈介入領域：Cratos 分支支架、阻斷球囊已向NMPA 遞交註冊資料，Aegis II 支架位於上市前臨床階段，胸主多分支支架和主動脈限流破口支架位於單中心臨床隨訪階段；②外周介入領域：靜脈方面，Vflower 靜脈支架已遞交註冊資料，Vewatch腔靜脈濾器、Fishhawk 機械血栓切除導管已完成上市前臨床植入；動脈方面，新一代裸球囊、帶纖維毛栓塞彈簧圈處於註冊階段；③腫瘤介入領域，微球類產品處於上市前臨床植入階段，HepaFlow TIPS 支架已獲批創新器械特別審查程序。
盈利預測與投資建議：公司是國內主動脈介入領域頭部廠商，術中支架和外周介入領域快速擴張，有關產品獲批後將正式進入腫瘤介入新業務領域。我們預計2024-2026 年公司營收爲15.47/19.69/24.68 億元，歸母淨利潤爲6.37/8.03/10.09 億元，對應2023-2025 年PE 爲24X/19X/15X。
首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。
風險提示：政策風險、渠道建設不及預期、產品研發註冊不及預期等。