2023 年扣非後淨利潤同比下降43.15%，主要產品銷量穩定增長。公司2023年實現營業收入215.79 億元，同比下降29.80%，歸母淨利潤79.14 億元，同比下降49.17%，扣非後淨利潤87.24 億元，同比下降43.15%。2023 年，公司氯化鉀銷量約560 萬噸，同比增長13.3%，碳酸鋰銷量3.76 萬噸，同比增長24.62%；根據公司投資者會議紀要，2024 年公司預計生產鉀肥500 萬噸，生產碳酸鋰4 萬噸，完成產銷平衡。公司2023 年第四季度實現營業收入57.89 億元，環比下降0.79%，同比下降19.57%，歸母淨利潤23.14 億元，環比增長360.67%，同比下降33.64%，扣非後淨利潤32.19 億元，環比增長599.65%，同比下降2.15%。
氯化鉀價格小幅回升。根據卓創資訊，截至2024 年4 月3 日，國內氯化鉀商品參考價2308.33 元/噸，日環比增長1.47%，相比2024 年3 月29 日2165元/噸上漲6.62%，周均價2269.44 元/噸，周環比增長4.29%。根據卓創資訊，目前國內供給端鉀肥社會庫存量大，但現貨供應收緊，終端需求啓動，下游補倉現象略增，下游“買漲不買跌”心理激活。卓創資訊預計國內氯化鉀供應收緊，剛需與基層補倉相繼啓動，但市場話語權傾向於上游，預計氯化鉀價格仍存上漲預期。
聚焦“擴大鋰”，加快推動4 萬噸/年鋰鹽項目。公司新增 4 萬噸基礎鋰鹽一體化項目預計 2024 年底建成，該項目擬定爲新建年產2 萬噸電池級碳酸鋰+年產2 萬噸氯化鋰，並於2023 年3 月24 日取得海西蒙古族藏族自治州生態環境局的環評批覆。公司正全力以赴，加速推進該項目的建設工作，力求在保持高質量的同時，提高建設效率，預計該項目將於 2024 年底建成，屆時將爲公司的業務發展注入新的動力，推動公司在新能源材料領域實現更大的突破。
盈利預測。 我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲74.13、82.82、90.33 億元，對應EPS 分別爲1.36 元、1.52 元、1.66 元。參考同行業公司，我們給予公司2024 年13-15 倍PE，對應合理價值區間爲17.68-20.40 元（對應PB 爲2.44-2.82 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示。產品價格下跌、下游需求不及預期，原材料價格波動。