本報告導讀：
化藥短期承壓，中藥板塊有望依靠品牌力建設持續增長，創新藥和高端複雜製劑有望陸續兌現，帶動公司高質量長期發展，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。2023 年營收 124.30 億元(-1.6%)，歸母淨利潤 19.54億元(+2.3%)，扣非歸母淨利潤18.81 億元(+0.1%)。2023Q4 單季度實現營收27.75 億元(-11.7%)，歸母淨利潤3.52 億元(-12.6%)，扣非歸母淨利潤3.06 億元(-17.7%)。考慮公司受到艾普拉唑降價影響，下調2024-2025年EPS 預測爲2.40/2.70 元（原爲2.44/ 2.80 元），新增2026 年EPS 預測爲3.09 元，參考可比公司給予2024 年PE 18X，上調目標價至43.17 元（+2.13），看好公司未來創新轉型佈局，維持增持評級。
化藥短期承壓，中藥板塊有望繼續增長。①化學制劑板塊營收65.70 億元(-6.1%)。其中，消化道產品營收29.03 億元(-15.5%)，系艾普拉唑受到院內環境緊縮及降價影響所致，預計一季度受到降價的持續影響，全年有望通過以量補價實現增長；促性激素產品營收27.67 億元(+6.8%)，醋酸亮丙瑞林微球營收佔比高，省級集採後以量補價保持個位數增長，預計今年銷量實現快速增長；②原料藥及中間體營收35.53 億元(+3.7%)，看好未來寵物藥的市佔率的提升和高端抗生素的放量。③中藥製劑收入17.45 億元（+39.2%)，增長顯著，抗病毒顆粒得益於線上及零售端佈局快速放量，依靠23 年流感季度品牌力塑造，中藥板塊其他品種有望持續發力，參芪扶正注射液取消醫保目錄的瘤種限制後有望進一步放量。
創新藥和高端複雜製劑將兌現，帶動公司高質量長期發展。23 年艾普拉唑新適應症（應激性潰瘍出血）獲批上市，曲普瑞林微球1M 前列腺癌獲批上市，子宮內膜癌完成III 期並遞交CDE 審批中。阿立哌唑微球1M已遞交NDA，有望於2025H1 前獲批。司美格魯肽糖尿病適應症有望於24 年中遞交NDA ， 減重適應症待原研獲批後開展臨床。重組人源IL17A/F 抗體頭對頭司庫奇尤單抗III 期進行中，有望於25H1 完成III期數據讀出並遞交NDA。
催化劑：新品放量爬坡，臨床結果優異
風險提示：國內醫藥政策變化；臨床試驗結果不及預期